IM ÜBERBLICK
- Zinssenkungen und günstige wirtschaftliche Rahmenbedingungen haben eine lang erwartete Ertragswende bei US‑Small‑Cap‑Aktien angestoßen.
- Ein anhaltender Bewertungsabschlag gegenüber Large‑Caps, kombiniert mit sich verbessernden Fundamentaldaten, schafft einen attraktiven Einstieg für Anleger, die über die dominante Large‑Cap‑Erzählung hinausblicken.
- Bedenken hinsichtlich der Bewertung von Mega‑Cap‑Technologieaktien wecken das Interesse an anderen, weniger populären Bereichen des US‑Marktes.
- Der Fokus der Small‑Caps auf inländische Einnahmen bietet eine gewisse Abschirmung gegenüber Handelspolitik und Störungen.
- Selektivität ist entscheidend: Die Breite und Vielfalt des Small‑Cap‑Universums erfordern eine fundamentale Analyse, um die besten Chancen zu identieren.
Nach Jahren, in denen sie hinter ihren Large‑Cap‑Gegenstücken zurückblieben, erleben US‑Small‑Caps nun eine Erholung. Diesmal sind die grundlegenden Faktoren, die den Aufschwung tragen, deutlich greifbar: Die Erträge erholen sich. Kleinere Unternehmen sind gut positioniert, um von einer widerstandsfähigen US‑Wirtschaft, einer weniger restriktiven Geldpolitik und einem Wendepunkt in der konjunkturellen Aktivität zu profitieren. Der US‑Arbeitsmarkt bleibt stabil1, und massive Investitionen in KI‑Infrastruktur schaffen Nachfrage, die weit über die Mega‑Cap‑Technologieunternehmen hinausgeht, die in den Vorjahren die Aktienrenditen dominierten.
Diese Ertragswende ist der Hauptgrund dafür, dass die Outperformance von Small‑Cap‑Aktien über einen längeren Zeitraum aufrechterhalten werden konnte. Der Russell‑2000‑Index übertraf den S&P 500 während eines Großteils des Jahres 20252, und die Rückenwindfaktoren, die diese Performance ermöglichten, bleiben auch für das Jahr 2026 bestehen.
Ein Wendepunkt für kleinere Unternehmen
Die hohen Inflationsstände und die seit 2022 steigenden Zinsen haben besonders schwierige Rahmenbedingungen für globale Small‑Cap‑Unternehmen geschaffen, die im Allgemeinen empfindlicher auf Finanzierungskosten reagieren als ihre größeren, besser kapitalisierten Gegenstücke. In den USA wurde der Sektor Anfang 2025 zusätzlich durch Unsicherheit in der Handelspolitik belastet – am deutlichsten im Vorfeld von Präsident Trumps Ankündigung der Liberation‑Day‑Zölle im April.
Seitdem haben sich die Bedingungen jedoch deutlich verbessert. Die von Zöllen verursachte Störung, vor der viele Anleger gewarnt hatten, war weitaus harmloser als erwartet, und die Fed nahm ihr Programm von Zinssenkungen im September wieder auf, mit zwei weiteren Reduzierungen vor Jahresende. Dadurch entstanden für Unternehmen, die Kapital aufnehmen oder bestehende Schulden refinanzieren wollen, wesentlich günstigere Rahmenbedingungen.
Gleichzeitig bietet die stärkere Fokussierung kleiner Unternehmen auf den Inlandsmarkt ihnen ein gewisses Maß an Schutz vor den Unbeständigkeiten der internationalen Handelspolitik der Trump‑Administration. Dieser Inlandsfokus positioniert sie zudem als natürliche Nutznießer von Reshoring‑ und Onshoring‑Trends, da Unternehmen ihre Lieferketten umgestalten, um die Abhängigkeit von ausländischer Fertigung zu reduzieren.
Die Bewertungslücke schließen?
Die Leistungsdifferenz zwischen Large‑Cap‑ und Small‑Cap‑Aktien in den letzten Jahren hat zu einem erheblichen Bewertungsunterschied geführt. Nach historischen Maßstäben sind Small‑Cap‑Bewertungen zwar angemessen, handeln jedoch mit einem deutlichen Abschlag gegenüber Large‑Cap‑Aktien. Bewertungsabschläge sind kein starker Indikator für die zukünftige kurzfristige Performance, doch in Verbindung mit Marktkatalysatoren wird das Aufwärtspotenzial verstärkt.
Der Mechanismus, der diese Lücke schließen könnte, ist die derzeit laufende Ertragswende. Da Zinssenkungen zu geringeren Finanzierungskosten und einer verbesserten Profitabilität kleinerer Unternehmen führen, verbessert sich das fundamentale Bild, und die Chance auf eine gleichzeitige Neubewertung wird ebenfalls stärker.
Unterdessen weitet sich das Interesse an kleineren Unternehmen aus, da Anleger die Konzentration der Renditen aus dem KI‑Thema in einer engen Gruppe von Mega‑Cap‑Technologieaktien hinterfragen. Kleinere Unternehmen übernehmen eine immer wichtigere Rolle in KI‑bezogenen Lieferketten neben den großen Hardware‑Herstellern, zum Beispiel beim Bau von Rechenzentren und bei der Komponentenfertigung. Im Wesentlichen stellen viele kleine Unternehmen das „Werkzeug und die Schaufeln“ für den KI‑Goldrausch bereit, sodass der Small‑Cap‑Markt von einem gewissen Trickle‑Down‑Effekt profitiert.
Gleichzeitig setzen kleinere Unternehmen KI intern ein, um Produktivität und Margen zu steigern. Und die neue Gesetzgebung in Form des One Big Beautiful Bill Act of 2025 bietet Unternehmen jeder Größe erhebliche Anreize für Investitionsausgaben. In Kombination mit niedrigeren Finanzierungskosten könnte dies das Wachstum der gesamten US‑Wirtschaft im Jahr 2026 und darüber hinaus ankurbeln.
Risiken navigieren
Der positive Ausblick ist nicht ohne Vorbehalte. Zum einen hat sich das KI‑Bild als trüber erwiesen, als Anleger zunächst gedacht hatten. Das zeigte sich in den heftigen Ausverkäufen im Softwaresektor Anfang 2026 – das Ergebnis einer Neubewertung durch Investoren, welche Geschäftsmodelle auf Basis neuer Erkenntnisse aus kürzlich veröffentlichten Frontier‑Modellen als besonders anfällig für KI‑Störungen einstufen.
Der Konflikt im Nahen Osten hat die Ölpreise in die Höhe schnellen lassen und die Sorge der Investoren vor einem erneuten Aufkommen inflationsbedingten Drucks geweckt. Jede Erwartung weiterer Zinssenkungen in diesem Jahr bleibt solange aus, wie diese Rahmenbedingungen bestehen. Eine rechtzeitige Lösung könnte jedoch diesen Trend schnell umkehren, und vorausschauende Marktteilnehmer werden möglicherweise nicht auf ein offizielles „Alles‑klar‑Signal“ warten.
Andernorts ist der Industriesektor im bisherigen Jahresverlauf stark gestiegen, angetrieben von heftigen Kursgewinnen im Bereich Elektrotechnik, Bauwesen und Engineering‑Ausrüstung. Die Biotechnologie‑Branche, die unter dem länger anhaltend höheren Zinsumfeld gelitten hatte, hat mit einer Erholung begonnen, da die Geldpolitik nachgiebiger wird, wobei der Verlauf voraussichtlich nicht linear sein wird.
Wachstumschancen identifizieren
Vielleicht ist die bedeutendste Herausforderung für Investoren im US‑Small‑Cap‑Sektor die schiere Breite und Vielfalt des Universums. Selbst in Phasen, in denen übergeordnete Trends und makroökonomische Rahmenbedingungen den Markt insgesamt begünstigen, ist es alles andere als einfach, die einzelnen Unternehmen zu ermitteln, die am besten positioniert sind, um von diesen Bedingungen zu profitieren.
Verständlicherweise erhalten kleinere Unternehmen von den Sell‑Side‑Analysten und den Medien deutlich weniger Berichterstattung als große Unternehmen, was sowohl zu Informationsasymmetrien als auch zu potenziellen Fehlbewertungen führt. Daher wird der effektivste Ansatz wahrscheinlich einer sein, der besonders selektiv vorgeht. Tiefgehende Bottom‑Up‑Analysen sind unverzichtbar, um die besten Chancen zu identifizieren.
Die jüngste Volatilität im Softwaresektor verdeutlicht dies eindeutig. Für erfahrene Aktienauswähler kann die Art des wahllosen Ausverkaufs, den wir in den ersten Wochen 2026 beobachteten, äußerst attraktive Chancen schaffen. In einem solchen Umfeld liegt der Schlüssel zum Erfolg darin, zu ermitteln, welche Geschäftsmodelle tatsächlich verwundbar sind und welche Unternehmen die Fähigkeit besitzen, die KI‑Integration zu nutzen, um sich einen neuen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen.
Wir sind der Ansicht, dass aktives Risikomanagement ebenfalls entscheidend ist. Investment‑Manager müssen Faktoren wie die Gesamtdiversifikation des Portfolios berücksichtigen und eine übermäßige Sektor‑Konzentration sowie mögliche Liquiditätsprobleme vermeiden. Der Handel mit Small‑Cap‑Aktien kann deutlich illiquider sein als der von Aktien größerer Unternehmen.
Unser Investment‑Ansatz
Bei BNP Paribas Asset Management besteht unser Ziel darin, Aktien im US‑Small‑Cap‑Universum zu identifizieren, die das Potenzial haben, zu einem angemessenen Preis ein starkes langfristiges Wachstum zu erzielen. Unser hochqualifiziertes Investment‑Team ist mit Spezialisten besetzt, von denen viele an der Verwaltung separater, sektorspezifischer Fonds in den USA und anderen Märkten mitwirken. Dazu gehören disruptive Technologie, Innovationen im Gesundheitswesen und im Konsumentensektor.
Wir suchen Investitionen, die zu unseren Einschätzungen der wirkungsvollsten Themen und Branchen passen, von denen wir erwarten, dass sie das Gewinnwachstum mittelfristig bis langfristig vorantreiben. Angesichts der derzeitigen Rückenwindfaktoren, die Gewinne bei Small‑Cap‑Aktien unterstützen, sind wir zuversichtlich, dass unser Ansatz weiterhin attraktive Anlagemöglichkeiten für unsere Kunden schaffen kann.
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Quelle: BNP Paribas Asset Management, März 2026
[1] US weekly jobless claims fall more than expected amid labor market stability | Reuters
[2] https://curvo.eu/backtest/en/compare-indexes/russell-2000-vs-sp-500?currency=usd
Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Textes 31/3/2026 hat der Konflikt im Nahen Osten noch keine größeren Anpassungen an unserer Basis-Szenario für die makroökonomische Aussichten oder an unseren Anlageempfehlungen erforderlich gemacht. Um unsere Analyse der Ereignisse zu verfolgen, die die Vermögensmärkte beeinflussen, besuchen Sie bitte Viewpoint unter https://viewpoint.bnpparibas-am.com.
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