Der Status von Fixed Income als Kerninvestment ist in jüngster Zeit ins Wanken geraten. Ein Jahrzehnt der Nullzinsen führte zu einer Renditewüste. Die Ära der inflationsbedingten Zinserhöhungen ermöglichte es dann, dass Bargeld zu einem lohnenden Zufluchtsort wurde. Wir möchten jedoch mehrere Perspektiven kombinieren, um zu beurteilen, ob sich Anleihen wieder lohnen.
Verbesserung des Marktausblicks
Das makroökonomische Umfeld war für festverzinsliche Wertpapiere vor einiger Zeit nicht besonders günstig.
Nach der Finanzkrise drückte die Nullzinspolitik der Zentralbanken die Renditen von festverzinslichen Wertpapieren auf historische Tiefststände – wobei einige in den negativen Bereich fielen. Angebotsengpässe und fiskalische Eingriffe während der Covid-19-Pandemie katapultierten die Inflation dann auf den höchsten Stand in diesem Jahrhundert und trieben die Zinssätze in rascher Folge in die Höhe. Anleger, die zuvor dazu gezwungen waren, Erträge aus risikoreicheren Vermögenswerten wie Aktien, Schwellenländeranleihen oder alternativen Anlagen zu suchen, konnten ihr Geld daraufhin in der Sicherheit von Geldmarktinstrumenten parken. Als die Renditen über 5 % stiegen, strömten die Anleger in Scharen in US-Geldmarktfonds, und das Vermögen erreichte Ende 2024 einen Rekordwert von 6,7 Billionen US-Dollar1 .
Im Moment ist das makroökonomische Bild für festverzinsliche Wertpapiere positiver. Der Inflationsdruck hat nachgelassen, und die Weltwirtschaft wächst in einem vernünftigen Tempo, mit einer niedrigen und stabilen Arbeitslosigkeit. Darüber hinaus waren die Zentralbanken, die durch die beiden genannten Krisen zu schnellem Handeln gezwungen waren, in der Lage, den aktuellen geldpolitischen Lockerungszyklus einzuleiten, wenn auch in unterschiedlichem Tempo. Angesichts sinkender Zinsen und attraktiver Anleiherenditen haben Anleger nun einen Anreiz, ihr Vermögen aus Cash zurück in festverzinsliche Wertpapiere zu investieren.
Ein Sweet Spot für festverzinsliche Wertpapiere
Der Sektor bietet jetzt attraktive Chancen.
Erstens normalisiert sich die Volatilität. Nachdem die Märkte in der Ära der quantitativen Lockerung (Quantitative Easing) unterdrückt und dann durch die steigende Inflation noch verschärft wurden, können sie nun auf die Fundamentaldaten reagieren, – das eröffnet Chancen. Da die Zentralbanken nicht mehr durch den Ausbruch von Krisen zu koordinierten Maßnahmen gezwungen werden, fügt die wirtschaftliche Streuung den Investitionsaussichten eine weitere Ebene hinzu. Der unterschiedliche Zeitpunkt und das unterschiedliche Tempo der Zinssenkungen bedeuten, dass Anleger von Intra- und Cross-Market-Ineffizienzen oder Änderungen der Zeitallokation profitieren können.
Schließlich haben festverzinsliche Wertpapiere einige der bekannten Qualitäten zurückerobert, auf die sich Anleger traditionell verlassen haben, darunter Kapitalerhalt, Liquidität und Diversifikation. Diese defensiven Eigenschaften könnten sich als nützlich erweisen, da das sich ständig verändernde Marktumfeld immer noch auf potenziellen Gegenwind stoßen könnte.
Risiken und Unsicherheiten bleiben bestehen
Die einhelligen Wirtschaftsprognosen deuten zwar auf eine sanfte Landung der Industrieländer hin, aber dieses Ergebnis ist alles andere als garantiert. Ein erhebliches Risiko könnte sich aus der sich verändernden geopolitischen Landschaft ergeben, insbesondere mit der zweiten Amtszeit von Donald Trump.
Während die Marschrichtung der Trump-Regierung in Bezug auf Steuern, Zölle, Deregulierung, Außenpolitik und Einwanderung klar formuliert wurde, besteht nach wie vor erhebliche Unsicherheit darüber, wie eine solche Politik umgesetzt werden soll. Trumps Bemühungen, die Einwanderungspolitk zu verschärfen und umfassende Zölle durchzusetzen, könnten sich als inflationär erweisen, was durch ein stärkeres Ausgabenwachstum und sinkende Arbeitslosigkeit leicht noch verschärft werden könnte.
Die kumulativen Auswirkungen der Zölle scheinen weitaus größer zu sein als alles, was in Trumps erster Amtszeit verhängt wurde. Es scheint sich um die größten protektionistischen Schritte zu handeln, die die Vereinigten Staaten seit dem Zweiten Weltkrieg unternommen haben.
Die US-Zölle sind ein selbst auferlegter Angebotsschock. Sie senken die Menge an Gütern, die der US-Wirtschaft zur Verfügung stehen, und treiben ihre Preise in die Höhe. Das bedeutet einen Schub in Richtung Stagflation – was eine höhere Inflation und ein langsameres Wirtschaftswachstum bedeutet. Es ist schwierig, den stagflationären Impuls zu quantifizieren, weil wir nicht wissen, wie lange die Zölle andauern werden, auf welche Weise sie ausgeweitet werden oder inwiefern andere Länder Vergeltungsmaßnahmen ergreifen werden.
Gleichzeitig ist das Risiko einer Rezession in den USA noch nicht von der Hand zu weisen. Europa galt als am stärksten von einer Rezession bedroht im Jahr 2025 – aber die Geschwindigkeit und das Ausmaß der beabsichtigten fiskalischen Expansion in Deutschland werden das Wirtschaftswachstum ankurbeln.
Jedes dieser Szenarien würde ein grundlegendes Umdenken in der Zentralbankpolitik erzwingen – entweder würden die Zinsen im Falle einer Inflation höher als erwartet gehalten oder schneller gesenkt werden, wenn eine Rezession wahrscheinlich erscheint.
Der stetige Anstieg der Staatsverschuldung, insbesondere in Europa, weckt die Befürchtung, dass die Anleger bald bessere Renditen für die Aufnahme von Staatsanleihen verlangen könnten – eine Situation, die als Selbstjustiz bei Anleihen bekannt ist.
Wenn Präsident Trump weitere Steuersenkungen beschließt oder die europäischen Regierungen mehr Kredite aufnehmen, um schnell höhere Verteidigungsausgaben zu finanzieren, könnten die Märkte mit Volatilität konfrontiert sein, da dies Renditen stark nach oben drücken würde.
Ein perfektes Ergebnis für die Märkte kann nie garantiert werden, aber es ist wichtig zu erkennen, dass Volatilität zu einer Streuung führt – die dann zu einer größeren Anzahl von Anlagemöglichkeiten für aktive Manager führen kann.
Breite der Möglichkeiten
Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere ist nicht homogen. Die Attraktivität der verschiedenen Teile dieser breiten Anlageklasse kann variieren, je nachdem, wo wir uns im Marktzyklus befinden.
Unternehmensanleihen mögen teuer erscheinen, aber es wird erwartet, dass die Nachfrage stark bleibt und zum Teil von der Rotation von zunehmend niedrig verzinslichen Geldmarktfonds zu höher verzinslichen Kreditfonds profitiert. Im Jahr 2024 beliefen sich die weltweiten Neuemissionen auf 9,3 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 20 % gegenüber 7,7 Billionen US-Dollar im Jahr 2023 entspricht2 und leicht vom Markt absorbiert wurde. Es wird erwartet, dass die Emissionen für 2025 aufgrund höherer Investitionen in KI und des Wachstums bei Fusionen und Übernahmen leicht zunehmen werden, und es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass der Appetit auf diese Vermögenswerte nachlässt. Mit Blick auf die Zukunft könnte eine beträchtliche Welle der Refinanzierung von Unternehmen auch die Renditen in die Höhe treiben (und die Preise senken).
Das Euro-High-Yield-Segment hat sich bei relativ geringer Volatilität gut entwickelt. Seine Widerstandsfähigkeit sowohl gegenüber externen Schocks als auch gegenüber negativen idiosynkratischen Ereignissen innerhalb des High-Yield-Universums zeigt, dass das Segment heute reifer und von besserer intrinsischer Qualität ist als noch vor einigen Jahren. Angesichts der sich verbessernden Konjunkturaussichten für Europa dürften die Aussichten hier attraktiv bleiben.
Robuste Fundamentaldaten sprechen auch für Schwellenländeranleihen. Die meisten Zentralbanken der Schwellenländer befinden sich im Sparzyklus weiter als ihre Pendants aus den Industrieländern, sodass Schwellenländeranleihen als besserer Ort für das Eingehen von Zinsrisiken angesehen werden könnten. Schwellenländeranleihen sind jedoch nach wie vor ein Bereich, in dem die Auswahl der Länder von entscheidender Bedeutung ist.
Zeit für festverzinsliche Wertpapiere
Die Welt steht nicht still. Der rasche geopolitische und wirtschaftliche Wandel schafft zwar Anlagemöglichkeiten, erhöht aber auch die Unsicherheit und schafft neue Herausforderungen.
Wir bei BNP Paribas Asset Management glauben, dass jetzt der optimale Zeitpunkt für festverzinsliche Wertpapiere sein könnte, ihren Platz im Kern der Anlegerportfolios zurückzuerobern, da sie sowohl attraktive Renditen als auch nützliche Versteckmöglichkeiten bieten. Durch die Analyse mehrerer Perspektiven wollen wir die Chancen, die sich aus einer volatileren Welt ergeben, in langfristige, nachhaltige Renditen für unsere Kunden kanalisieren, die in festverzinsliche Wertpapiere investieren.
[1] MarketWatch: Money-market fund assets surge to $6.7 trillion record
[2] S&P Global: Global Financing Conditions: A Mixed Picture As Uncertainty Builds, But The Issuance Forecast Remains Positive
