俄羅斯金融市場動態
儘管上週聯準會FOMC會議強烈暗示年底前極可能開始執行QE減碼，但金融市場並未對此出現過大反應，MSCI世界指數新興市場指數分別上漲0.22%及下跌1.11%；另外由於美國原油庫存連續第七週下降，國際原油市場受此激勵出現較大漲勢，西德州及布蘭特原油分別上漲2.79%及3.65%，而俄羅斯RTS美元指數受此影響小漲0.14%，盧布兌美元匯價也升值0.19%。
國際原油市場前景仍正向，OPEC、IEA皆上調2022年原油需求
國際原油價格9月份以來多維持上漲走勢，除原油庫存因受益於北半球運輸工具用油旺季而連續性下滑外，國際間COVID-19疫情狀況趨緩也增加了原油需求預期。石油輸出國組織(OPEC)最新9月份月報中指出，隨著全球經濟復甦，2022年的原油需求有望超過疫情前水準，估計2022年全球原油需求將上看1.0083億桶/日，較今年度增加415萬桶/日，而使數據也較前月份的估計值增加87萬桶/日；此外，國際能源署(IEA)於9月份月報中也同步上調2022年全球原油需求預期，估計將較今年度增加320萬桶/日的用量。
由於OPEC+產油國目前仍維持每月增產40萬桶/日原油速度至年底，因此在供給面環境屬於可控制下，原油價格因需求面推升而出現明顯揚升現象，而布蘭特原油期貨淨多頭部位則是連續第四週增加(圖一)，顯示國際資金於短期內對油市仍抱持正向看法。
除原油外，Q2以來國際天然氣價格也呈現明顯走揚現象，此現象主要導因於市場傳出俄羅斯對歐洲天然氣供應有減少現象，供給面因素推升了天然氣市場價格；此外，由於全球各國政府正積極推動能源轉型項目，雖然燃煤使用比重將分階段減少使用，但在乾淨能源市場胃納量尚無法完全支應燃煤減少的份額下，天然氣的使用便成為短中期內能源轉型過渡期的折衷辦法(天然氣的碳排放較燃煤為低)，需求面的增加也拉動近期天然氣價格出現較大漲勢(圖二)，能源相關企業獲利揚升對資產價格形成正向助益。
俄羅斯股市表現相對較佳，能源相關價格漲升支撐企業獲利走揚
俄羅斯股市今年以來表現相對其他原物料國家為佳，截至9/24止，俄羅斯RTS美元指數上漲22.7%，同期間MSCI新興市場指數反向下跌2.0%，巴西聖保羅指數也下跌4.7%，僅澳洲股市漲幅仍有雙位數以上；然而，自Q3迄今，MSCI新興市場指數已下跌8.0%，俄羅斯RTS美元指數仍上漲5.7%，澳洲指數則無明顯表現；而自9月以來僅剩餘俄羅斯RTS美元指數仍有3.8%漲幅，其餘指數皆已是負報酬表現(圖三)。
會產生上述表現最主要原因在於今年以來並非所有原物料價格皆有較佳表現，與美元指數負相關性較大的基本金屬、貴金屬等價格表現不佳，但負相關性較低的原油、天然氣價格於今年則同時在需求及供給面因素催化下而有較佳表現，儘管原物料類股於俄羅斯股市仍佔有一定比重，但因能源比重高於原物料的分布型態與其他國家股市不同，使得俄羅斯股市於本波能源價格上漲中受益程度最大。
除此之外，目前俄羅斯RTS美元指數未來12個月Forward 本益比已下降至6.82倍，低於過去5年均值的7.16倍(圖四)，顯示在企業獲利揚升下，現階段指數位置仍處於合理價位，並沒有過於昂貴之現象。
俄羅斯股市目前仍處多頭格局，且尚未出現過熱現象
近一年以來在國內經濟回穩、外部需求快速拉升下，俄羅斯企業的獲利成長拉動指數快速向上漲升，儘管目前俄羅斯RTS美元指數已來到近幾年來的新高位置，但目前位階仍在上升通道中穩定上行，並未出現短線急拉的過熱現象(圖五)。
此外，根據過去歷史經驗，俄羅斯股市大約在50日均線正負12%間上下波動，除2020年3月因疫情因素急跌向下貫穿該區間外，過去五年間俄羅斯股市皆在該區間內穩定揚升，截至9/24正12%的區間上限約落於1,873點(圖六)，距離當前點位仍有7%的空間，顯示短線間尚不存在極端過熱的現象，且此7%並非隱含漲幅，當指數繼續向上漲升時，50日均線會隨之向上走揚，將使得正負12%區間同步向上移動。
由於現階段全球經濟環境較有利於俄羅斯股市的組成模式，因此即便俄羅斯股市已創下近幾年來新高價位，在未出現過熱的訊號前，我們認為投資人應當繼續分批布局建立俄羅斯股票部位，以享受俄羅斯企業獲利成長下帶來的豐碩果實。
