全球金融市場動態
全球金融市場自今年初以來出現明顯動盪，尤以成熟股市負向震盪程度較大，最主要原因在於年初Fed公布12月份FOMC會議紀錄中，多數委員認為可以提早升息以因應市場狀況，且認為在首次升息後不久便進行緊縮資產負債表是合適的，此舉加速了市場對於2022年Fed將採取較鷹派貨幣政策的預期；此外，美國參議院司法委員會於上週通過反壟斷的《美國創新及選擇網路法案》（American Innovation and Choice Online Act），對於大型網路科技股也形成重大衝擊。
在上述事件影響下，美國股市成為今年以來跌幅較大的市場之一，除殖利率上揚使成長股承受較大壓力外，大型網路科技股也多集中在美國股市，年初迄今(截至1/21)S&P500指數跌幅達8.29%，然同期間歐洲股市跌幅相對有限，歐盟600指數僅下跌2.21%、德國DAX指數下跌2.33%、英國富時100指數更是上漲2.13%(表一)，與美股形成強烈對比，而使兩地間報酬率有大幅差異的原因在於股市組成性質不同，歐洲股市組成以價值股為主，但美國股市則以成長股為主，因此在年初以來成長股較弱勢的情況下，短期內美股並不容易有亮眼表現。
此外，年初以來新興股市動向則明顯優於成熟股市，除俄羅斯股市因地緣政治風險而走弱外，其餘大型新興股市如中國、印度、巴西等皆呈上漲格局，年初迄今(截至1/21)MSCI新興市場指數上漲1.0%，最主要原因在於去年多數新興股市在美元大幅揚升下已有明顯跌勢，年初以來由於美元指數未出現進一步上漲動能，使得原本低基期的股市反而出現部分資金流入之跡象。
市場預期Fed將加速升息，殖利率快速上升引發動盪
去年12月份FOMC會議當日所公布的點陣圖顯示，2022年委員們的平均升息預期為3碼，但1月初公布的FOMC會議記錄則顯示委員們可以接受更積極的貨幣政策調整，且緊縮資產負債表則是近期以來首次有明確時間定義的官方文件，突如其來的鷹派觀點使美國10年債殖利率由去年底的1.514%快速拉升至上週五(1/21)的1.762%，期間內更一度上衝至1.90%，金融市場現階段已反應2022年將升息4碼，預計於3、6、9、12月份的FOMC會議調整(圖一)。
美債殖利率於升息前快速揚升並非本次升息循環前的特有現象，歷史經驗顯示過去升息循環前美債殖利率多有明顯揚升(統計1999、2004、2015年升息循環)，尤其是升息前3個月美國10年債殖利率平均揚升幅度約50bps，需待第一次升息不確性下降後，短線揚升的殖利率才會出現緩和跡象(圖二)，因此預期在3/16 Fed正式宣布升息前，債券殖利率將處於高位，甚至有進一步走揚的可能。
美債殖利率快速走揚對股市的負向影響於去年Q1也曾發生過，當時Fed開始向市場釋放出未來某一時間將可能開始執行QE減碼政策，在貨幣政策可能開始由鬆轉緊的情況下，美國10年債殖利率也由約1.0%快速向上拉升至1.7%，導致成長股出現明顯修正現象，但價值股跌勢則相對較輕；然而在隨後Q2-Q3走勢中，市場則逐漸消化QE減碼的預期，成長股表現也逐漸由弱勢轉為強勢(圖三)。我們認為今年初以來殖利率快速揚升對成長股造成負向壓力與去年Q1類似，即金融市場對貨幣政策調整的首次反應通常較為激烈，但經過一段時間消化後，市場資金便會回頭檢視經濟基本面是否出現變化，若實體經濟面無重大疑慮，則有機會在跌深後回補過度拋售的資產。
短線市場震盪建議往低波動領域布局
年初以來市場震盪使成長股及價值股皆出現不等之跌勢，但依照過去經驗此類型震盪多反應Fed貨幣政策之調整，而非實體經濟遭遇重大逆風事件，因此多屬於短期效應，去年Q1殖利率揚升對股市的影響也僅限於短期，因此我們不認為本次殖利率快速上揚對金融市場會產生過長的負向影響，反之，若在第一次升息後殖利率漲多回落，則對成長股或可能是另一次投資機會。
然而，短線上因殖利率仍可能維持在偏高位階，在不確定依然存在下，市場震盪情況可能將會持續，因此建議投資人可於此時布局低波動策略商品，以降低整體投資組合風險，年初迄今(截至1/21)MSCI低波動指數僅下跌4.51%，同期間MSCI世界指數及S&P500指數則分別下跌6.39%及7.73%(圖四)，且低波動策略不只於今年以來奏效，近年來當市場出現明顯修正時皆展現抗跌走勢(表二)；此外，低波動策略除了市場修正時跌幅較輕外，待大盤向上回升時也可隨之漲升，建議投資組合中可配置一定比重之低波動策略商品，以降低承受金融市場突發性的系統性風險。
