法銀巴黎投顧2021/Q4建議標的
近期市場動態
Q3以來成熟股市仍多優於新興股市
- Q3以來成熟市場漲升動能依然較強，僅有少數新興股市有較佳表現
Q3以來景氣循環股表現相對落後
- 景氣循環股表現較疲弱，但成長股也未有搶眼表現
利率變化已難判斷資金動態
- 成長股及價值股需平衡布局：今年Q1-Q2市場資金在成長股及價值股間相互輪動，且資金移動明顯以殖利率作為進出依據，但8月中旬迄今此方式已無法明顯區別資金動向，未來成長股及價值股需平衡布局。
2021/Q4 市場焦點
疫情動態->全球疫苗施打比例增加
- 疫苗接種可減緩經濟衝擊：截至最近日(9/20)之統計，全球至少接種一劑疫苗的人口比例已上升至43%，完整接種比例也達31.5%，儘管近幾個月全球新增確診病例數快速增加，但根據美國CDC數據顯示，已接種疫苗民眾的住院率仍維持在相對低位，說明疫苗接種比例增加對實體經濟衝擊將較低。
疫情動態->疫情有好轉跡象，管控措施未明顯轉緊
- 經濟重啟加速景氣擴張：自去年疫情爆發迄今，全球多數國家多經歷2-3波的疫情衝擊，今年以來受惠於疫苗加速生產，全球疫情似已得到初步控制，而美洲、歐洲地區零售、娛樂活動也不斷向上回升，在各地區經濟逐步開放下，景氣復甦趨勢將更為明確。
年底執行QE減碼幾乎已成定局
- QE減碼幾乎已確定於Q4執行：Powell於9月份FOMC會議上表示最快於11月份宣布QE減碼，更表示在2022年中執行完畢將是合適的，顯示Fed對於貨幣政策調整的步伐比過去預期的更為鷹派。我們認為自12月起Fed將每月減少購債150億美元，直到2022年中。
Fed仍維持寬鬆環境，但貨幣政策調整將提前
- Fed升息時程將提前：今年以來持續上漲的物價，已使Fed官員更確認縮減量化寬鬆政策，而9月份最新利率點陣圖也顯示2022年底前可能將升息1碼，認為應該升息的委員數也明顯增加。然而，即便Fed貨幣政策調整時間將提前，但未來半年內的貨幣動態仍是偏寬鬆狀態，仍有利金融市場環境。
美股2013-2014年期間未因QE減碼而大跌
美國通膨將於Q4趨緩，貨幣政策快速緊縮預期降低
- 美國通膨率逐步放緩：美國Q2因重新開放因素使得物價出現明顯揚升，由以交通運輸類升幅最大；然近兩個月該類物價上升動能已出現停滯現象，使得通膨率未再向上揚升。根據市場估計，美國核心PCE年增率將於Q4下滑，並有機會於2022下半年降至Fed通膨目標區間，屆時貨幣政策緊縮預期將可降低。
歷史經驗 : Fed要緊縮一陣子後利率才會明顯上行
- 歷史經驗顯示利率上行時間較晚：儘管緊縮性貨幣政策將驅使利率上行，但歷史經驗顯示，利率開始上升的時間並非出現在緊縮政策執行的當下，而是要執行一段時間後才出現較明顯揚升走勢，前次利率上行的2017-2018、及2005-2006年皆是如此，因此即便長期利率將走升，但短期內的變動幅度應有限。
企業獲利於Q4仍有雙位數成長
- Q4企業獲依然可期：在去年疫情所造成的低基期因素下，今年以來不論美企、歐企獲利皆有大幅成長現象，然下半年在去年基期逐季墊高下已較上半年縮減，但預期Q4仍有雙位數成長，在Q4傳統消費旺季下，企業獲利仍有上修的可能，有利於金融市場正向發展。
美企股票回購趨勢顯示金融市場仍偏熱絡
- 企業股票回購動能偏強：截至Q2止，美企股票回購已連續第四個季度增加，且回購規模已來到2018年川普減稅時期的高峰水準；此外，目前全球貨幣寬鬆政策持續進行，在經濟動能偏強、利率未明顯揚升下，估計企業股票回購將繼續進行，有利金融市場維持熱絡環境。
增稅政策將影響企業獲利，景氣循環股影響較低
- 增稅政策將是關注重心：在拜登政府一連串刺激政策下，部分融資財源也將以增稅方式進行，而此模式也符合過往民主黨的稅制政策。根據高盛證券估計，若將稅率上調至25%、並加計海外盈餘稅率，則S&P500指數EPS影響性約為5%，其中高成長股衝擊較大，而景氣循環股影響較小，而整體2022年企業盈餘仍會是正成長。然上述政策勢必將經過國會攻防，實際增稅幅度、執行時間尚不確定。
增稅幅度尚待討論，但不確定性消除後股市仍偏多
- 歷史經驗顯示增稅確定後股市表現佳：儘管實際增稅政策仍待國會討論，但市場估計會增稅的機率仍有約67~68%，維持不增稅的機率僅有32%。然而，根據過去歷史經驗，在增稅前6個月由於市場不確定性高，美股表現較疲弱，但在增稅案確定後，未來6個月表現則相對正向，由於現階段全球多物央行仍繼續執行寬鬆政策，因此對於股市的負向影響應不至於過大，對於後市仍可樂觀看待。
美股估值仍處於合理水準
高收益債後市展望仍佳
- 美股與高收益債多呈同向變動：自2016年以來的統計顯示，S&P500指數與Barclays全球高收益債券指數多呈現高度正相關走勢，多數研究機構券商仍看好美股的條件下，該趨勢應會對高收益債券產生正向影響。高盛證券估計今年起違約率將會持續下滑，高收益債券仍可正向看待。
美元多頭格局確立，投機資金持續做多美元
- 美元進入多頭格局：今年六月下旬當美元指數向上突破2020年以來下降趨勢壓力、及各天期均線後，便預告著弱勢美元格局結束；此外，美元期貨投機淨多部位自Q3以來便連續性增加，顯示國際資金對美元指數持偏多看法，美元指數緩步走揚機會大。
新興市場美元債、當地貨幣債各擅勝場
- 新興美元債及當地貨幣債各有優勢：過去以來因當地貨幣債承受了新興市場貨幣的波動，使其總體波動度大於美元債，但也可觀察到在多頭期間當地貨幣債表現優於美元債。對於較保守的投資人而言可多關注美元債，而較有時間觀測市場、且較積極的投資人則可關注當地貨幣債。
美元走揚對原物料價格相對不利
- 美元走揚不利原物料走勢：過去以來美元與原物料價格多為反向關係，在過去三年相關性資料回朔下，可發現原油、基本金屬、貴金屬、農產品等價格確實與美元具反向關係，但其中原油的負相關性較低，而其餘原物料負相關程度則較大。自6月份美元上漲以來，可觀察到原油跌幅確實相對較輕，而其餘原物料價格則出現不等程度的跌勢。
能源需求強勁，國際油價強勢表態
- 原油市場後市樂觀：今年在經濟開放以來，原油需求明顯向上揚升，儘管OPEC+產油國自Q2以來連續性增產，但截至今年底的增產幅度仍相對有限，EIA(美國能源署)估計年底前原油市場已接近供需平衡狀態，原油市場的穩定度將會逐漸提升。
從碳權價格了解乾淨能源未來趨勢
美國加入發展乾淨能源領域
今年以來全球洪水災情頻傳，強降雨使水利系統失靈
今年以來默默漲升的隱形冠軍
- 水資源領域表現佳：今年以來由於全球各地水患事件頻傳，加上景氣動能加速擴張，市場資金持續佈局水資源領域股票，可觀察到水資源指數於今年各季度皆維持強勢表現，在低碳經濟概念盛行、政府災後處理重建、全球景氣擴張等多重因素下，水利工程及水務處理相關概念股將有機會持續走揚。
2021/Q4 建議布局標的
