Per iniziare l’anno, ci si aspetta che la Banca Centrale Europea (BCE) e la Bank of England seguano l’esempio della Federal Reserve statunitense e mantengano invariati i tassi d’interesse ufficiali. Al contrario, le persistenti pressioni inflazionistiche e un mercato del lavoro molto teso hanno spinto la banca centrale australiana ad aumentare i tassi.
Dopo aver ridotto il tasso di riferimento di 25 punti base in ciascuna delle tre riunioni precedenti, i responsabili della politica monetaria della Federal Reserve hanno iniziato il 2026 lasciando invariato il tasso sui fondi federali nell’intervallo del 3,50%-3,75% durante la riunione del 22 gennaio.
La decisione riflette la solidità attuale dell’economia statunitense. I dati ufficiali mostrano che il PIL è cresciuto a un ritmo annualizzato del 4,4% nel terzo trimestre del 2025. La Fed di Atlanta stima che la crescita possa essere salita fino al 5,2% nel quarto trimestre.
Nelle dichiarazioni successive alla riunione, il presidente della Fed Jay Powell ha sottolineato la solidità dell’economia, che ancora una volta si è dimostrata più forte del previsto. I responsabili della Fed sembrano più a loro agio con la situazione economica attuale.
Se a dicembre il comunicato post-riunione parlava di un’attività in espansione a un ritmo moderato, ora l’economia viene descritta come in crescita a un ritmo solido. Allo stesso modo, la Fed afferma ora che il tasso di disoccupazione mostra segnali di stabilizzazione. È stato inoltre eliminato ogni riferimento a uno spostamento dell’equilibrio dei rischi verso un peggioramento dell’occupazione.
Questi cambiamenti nel comunicato del Federal Open Market Committee suggeriscono che la Fed potrebbe mantenere i tassi invariati per almeno un paio di riunioni ancora.
Tuttavia, i due voti contrari espressi a favore di un taglio di 25 punti base dai governatori Stephen Miran e Christopher Waller indicano che l’orientamento di fondo resta ancora favorevole a un allentamento monetario.
Ritardo nei dati sul mercato del lavoro USA
Dopo che un accordo bipartisan sulla spesa pubblica non è riuscito a superare il Congresso il 1° febbraio, alcune parti dell’amministrazione federale rimarranno senza finanziamenti. Per via dello “shutdown” parziale, l’ufficio di statistica del lavoro (Bureau of Labor Statistics) non pubblicherà il rapporto sull’occupazione di gennaio venerdì 6 febbraio, come previsto inizialmente.
Supponendo che lo shutdown sia di breve durata (con il rientro dei lavoratori mercoledì o al più tardi giovedì), la prima data utile per la pubblicazione dei dati sull’occupazione sarebbe martedì 10 febbraio.
Un nuovo presidente della Fed
Il 30 gennaio, dopo mesi di discussioni e indiscrezioni, il presidente Donald Trump ha nominato Kevin Warsh come prossimo presidente della Federal Reserve.
Ex governatore della Fed tra il 2006 e il 2011, accademico e banchiere, Warsh è considerato altamente qualificato per guidare la banca centrale. Succederà a Jay Powell alla scadenza del suo mandato, prevista per maggio, previa approvazione del Senato.
L’indipendenza della Fed
La nomina di Kevin Warsh arriva in un momento in cui la banca centrale statunitense è chiamata a dimostrare la propria indipendenza politica. Gli sviluppi finora indicano che tale indipendenza non è stata seriamente compromessa.
Innanzitutto, a dicembre il consiglio della Fed ha approvato la riconferma per cinque anni di 11 presidenti delle banche regionali. Uno di questi, il presidente della Federal Reserve di New York, ha un voto permanente nel FOMC. Altri quattro seggi con diritto di voto ruotano ogni anno fra i restanti dieci membri.
I presidenti delle banche regionali, che hanno una natura semi-privata, vengono nominati dai rispettivi consigli di amministrazione locali, anche se la Fed di Washington può intervenire nel processo. Questo sistema, previsto dal Federal Reserve Act, è stato concepito per garantire che la politica monetaria rifletta il contributo di funzionari provenienti da tutto il paese, e non solo di nomine politiche basate a Washington.
Questi presidenti regionali hanno rappresentato un ostacolo significativo al desiderio dell’amministrazione Trump di ottenere forti tagli dei tassi d’interesse. Nell’ultimo anno, molti di loro hanno esitato o si sono opposti ai tagli dei tassi a causa delle persistenti preoccupazioni legate a un’inflazione ancora elevata.
Tra gli altri sette governatori del FOMC, il mandato di Stephen Miran è tecnicamente scaduto il mese scorso. Miran potrebbe comunque restare in carica fino alla nomina di un sostituto, oppure Warsh potrebbe prendere temporaneamente il suo posto fino a quando assumerà ufficialmente la presidenza della Fed a maggio. Powell, dal canto suo, potrebbe lasciare la Fed, ma potrebbe anche decidere di rimanere per altri due anni.
Nel frattempo, la causa legale avviata dall’amministrazione Trump contro la governatrice Lisa Cook difficilmente verrà risolta nel breve periodo.
In sintesi, è difficile immaginare un cambiamento radicale nella composizione del FOMC tale da renderlo vulnerabile a pressioni politiche. È probabile che il nuovo presidente impieghi del tempo per ottenere il pieno sostegno dei membri del comitato e costruire un consenso. Chiaramente esiste un gruppo di membri che non verrà sostituito a breve e che sarà particolarmente sensibile a qualsiasi tentativo di interferenza politica.
La reazione dei mercati alla nomina di Kevin Warsh
La reazione dei mercati alla nomina di Warsh suggerisce che gli investitori lo vedono come una scelta più “ortodossa” rispetto ad altri possibili candidati. La sua nomina sembra aver ridotto le preoccupazioni sull’indipendenza della Fed, emerse dopo i tentativi del presidente Trump di forzare una riduzione dei costi di finanziamento.
I prezzi dell’oro e dell’argento sono scesi bruscamente, invertendo il forte rialzo degli ultimi mesi. Le valutazioni di entrambi i metalli preziosi erano cresciute rapidamente a causa delle tensioni geopolitiche e dei timori sulla perdita di indipendenza della Fed, che avevano spinto gli investitori verso i beni rifugio.
La nomina di Warsh sembra aver attenuato il timore che un nuovo presidente della Fed potesse essere più tollerante nei confronti dell’inflazione – una preoccupazione che aveva sostenuto i rialzi dei metalli preziosi.
Anche sul mercato dei cambi il dollaro statunitense si è rafforzato in reazione alla nomina di Warsh. Negli ultimi 18 mesi il biglietto verde si era significativamente indebolito, riflettendo la percezione che, nonostante alcune dichiarazioni contrarie, l’amministrazione Trump preferisse una valuta più debole.
A nostro avviso, le discussioni sulla fine del ruolo dominante del dollaro nel sistema finanziario globale sono esagerate. Il dollaro è troppo radicato nella finanza mondiale e non esistono alternative credibili in grado di sostituirlo. Se osservato in una prospettiva di lungo periodo (si veda Grafico 1), l’indebolimento del dollaro rispetto alle valute dei principali partner commerciali degli Stati Uniti non appare eccessivo.
BCE e Bank of England ferme, ma la RBA alza i tassi
Il Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea si riunisce questa settimana e dovrebbe lasciare invariata la politica monetaria, mantenendo il tasso sui depositi al 2,0%. Alla luce dei dati recenti, che non indicano cambiamenti significativi nell’economia dell’Eurozona, la BCE dovrebbe ribadire il suo approccio basato sui dati e sulle decisioni prese riunione per riunione.
Viste le comunicazioni più recenti, anche la Bank of England dovrebbe mantenere i tassi invariati questa settimana, lasciando il tasso di riferimento al 3,75%. Le nuove proiezioni dovrebbero mostrare un quadro dell’inflazione più favorevole nel Regno Unito, rafforzando l’orientamento verso un futuro allentamento monetario.
Infine, la Reserve Bank of Australia è stata la prima banca centrale del G10 a passare da una fase di riduzione dei tassi a una di rialzo. Il 3 febbraio ha aumentato il tasso ufficiale di 25 punti base, portandolo al 3,85%, a causa delle persistenti pressioni inflazionistiche e di un mercato del lavoro molto rigido.
La RBA ha adottato una comunicazione decisamente restrittiva, con le ultime previsioni che ipotizzano uno o due ulteriori rialzi dei tassi nel corso dell’anno e un’inflazione che non rientrerebbe nel target durante l’orizzonte di previsione.
A nostro avviso, il cambio di rotta della RBA non costituisce un riferimento per le altre banche centrali dei paesi sviluppati nel breve termine. Continuiamo infatti ad aspettarci che i cicli di allentamento monetario negli Stati Uniti, nell’Eurozona e nel Regno Unito proseguano nei prossimi mesi.
