Come le sabbie mobili, gli eventi in rapida evoluzione costringono gli investitori a rivedere continuamente le loro aspettative in materia di politiche e mercati. Le prospettive economiche per Germania, Cina e Stati Uniti appaiono ora, rispettivamente, più solide, più stabili e leggermente più deboli rispetto alle previsioni di consenso all’inizio dell’anno.
Le mosse imprevedibili degli Stati Uniti sui dazi stanno avendo un impatto negativo sul sentiment degli investitori e sulle valutazioni di mercato. Nel frattempo, il grande cambiamento della politica fiscale in Germania potrebbe avere implicazioni per gli Stati Uniti anche oltre il breve termine.
L’Europa risponde al campanello d’allarme
Di fronte ai dazi imposti dagli Stati Uniti sulle importazioni, l’Europa non può più fare affidamento sulle esportazioni come motore chiave della sua economia. L’impatto negativo di questi dazi sulla crescita potrebbe essere significativo, considerando che le esportazioni dell’Eurozona rappresentano più del 50% del PIL e che il 20% di queste è destinato agli Stati Uniti. La risposta immediata della Germania alle recenti dichiarazioni dell’amministrazione Trump è stata quella di sospendere il “freno al debito” sancito dalla Costituzione e di promettere un forte aumento della spesa per la difesa e per le infrastrutture.
Questo cambiamento nella politica fiscale tedesca ha dato slancio ai titoli europei, con gli investitori che ora si aspettano una ripresa dell’economia del paese – la più grande in Europa – dopo due anni di stagnazione. Alcuni analisti sostengono inoltre che le preoccupazioni riguardanti il finanziamento di deficit di bilancio più elevati nell’Eurozona siano state esagerate, nonostante l’alto livello di debito in alcuni paesi, poiché la Germania (e l’intero blocco) mantengono ancora consistenti surplus delle partite correnti (si veda Grafico 1).
Nonostante l’aumento dei rendimenti dei Bund a seguito della svolta politica, i prezzi delle azioni tedesche sono saliti. Il rimbalzo della produzione industriale della zona euro a gennaio (+0,8% su base mensile) ha rafforzato il sentiment positivo e potrebbe fungere da ulteriore volano per i mercati azionari europei.
Tuttavia, restiamo cauti: oltre ai dazi sulle importazioni statunitensi, l’Eurozona sta affrontando forti ostacoli strutturali, come problematiche demografiche e rallentamenti nella crescita della produttività. Le economie dell’UE avranno probabilmente bisogno di un significativo supporto politico per sostenere la crescita. Finora, la portata di questo sostegno rispetto alle difficoltà economiche rimane incerta.
Impatto sugli Stati Uniti: un dollaro più debole
Ci potrebbero essere implicazioni negative per gli Stati Uniti. Se una maggiore quantità di risparmi dell’Eurozona venisse impiegata internamente, meno flussi finanziari si dirigerebbero all’estero, in particolare verso gli Stati Uniti, che registrano un disavanzo cronico delle partite correnti superiore a 1.000 miliardi di dollari e necessitano di finanziamenti (si veda Grafico 2).
Una riduzione dei deflussi dei risparmi in eccesso della zona euro potrebbe avere una duplice conseguenza per gli Stati Uniti:
- rendimenti obbligazionari più alti;
- indebolimento del dollaro.
Con un conto capitale aperto, gli Stati Uniti sono soggetti al vincolo della “trinità impossibile” – ovvero, con flussi di capitali liberi, le autorità possono controllare o i tassi d’interesse o il tasso di cambio, ma non entrambi.
Dal momento che la Federal Reserve prende di mira i tassi d’interesse e non il livello del dollaro, i rendimenti dei Treasury saranno determinati principalmente dalla politica della Fed (si veda Grafico 3). Sarà quindi il dollaro a subire il peso della riduzione dei flussi di risparmio provenienti dall’Eurozona.
I recenti movimenti di prezzo riflettono questa dinamica: i rendimenti obbligazionari statunitensi sono diminuiti poiché il mercato ha iniziato a scontare un maggior numero di tagli ai tassi da parte della Fed.
Man mano che il differenziale tra i rendimenti statunitensi e quelli tedeschi si è ridotto, il dollaro si è indebolito rispetto all’euro.
Economia USA: indebolimento all’orizzonte
La rapida imposizione di una serie di dazi sulle importazioni da parte del presidente Donald Trump ha sollevato preoccupazioni sul fatto che la crescita degli Stati Uniti potrebbe rallentare bruscamente. A partire dal 2 aprile, è possibile che vengano introdotti ulteriori tariffe su altri paesi, compresi dazi “reciproci”.
Sia l’inflazione dei prezzi al consumo che quella dei prezzi alla produzione sono diminuite più del previsto a febbraio. Tuttavia, i dazi potrebbero far aumentare le aspettative inflazionistiche. La debolezza dei recenti dati sul mercato del lavoro e sulle vendite al dettaglio è destinata a continuare, poiché il Dipartimento per l’Efficienza Governativa ha appena iniziato la sua politica di riduzione del personale.
Dei quattro fattori chiave – deregulation, politica fiscale, dazi e immigrazione – solo il primo sarebbe positivo per la crescita. Tuttavia, la deregolamentazione non è un fattore chiave nelle decisioni di politica monetaria della Fed. L’attuazione degli altri tre rallenterebbe la crescita. I dazi rappresentano il freno più grave perché alimentano l’incertezza. Potrebbero quindi ridurre la spesa e aumentare l’inflazione a breve termine, spingendo potenzialmente la Fed a ritardare gli ulteriori tagli ai tassi.
Nel frattempo, lo stimolo fiscale potrebbe non essere così incisivo come previsto: Democratici e Repubblicani stanno faticando a trovare un accordo su un piano di spesa. Sebbene le restrizioni sull’immigrazione non siano state al centro dell’attenzione dei mercati, potrebbero avere un doppio impatto negativo, aumentando l’inflazione e frenando la crescita.
In mezzo a questi fattori contrastanti, la Fed manterrà probabilmente invariata la sua politica sui tassi nel breve termine. Una volta che il rallentamento dell’economia sarà evidente, la Fed potrebbe riprendere i tagli ai tassi, a condizione che le aspettative di inflazione rimangano ancorate.
La Cina interviene per stabilizzare l’economia
L’Assemblea Nazionale del Popolo ha annunciato obiettivi economici e politiche per l’anno a venire in linea con le aspettative del mercato. Punti chiave delle dichiarazioni includono: migliorare l’attuazione delle politiche; rilanciare la fiducia nel settore privato; aumentare i consumi e gli investimenti strategici; sostenere settori chiave, tra cui tecnologia e immobili.
Inoltre, l’Assemblea ha enfatizzato il programma di rinnovamento dei villaggi urbani e si è impegnata a evitare che i default dei promotori immobiliari causino uno shock sistemico. Ciò suggerisce che la crisi del settore immobiliare cinese potrebbe aver toccato il fondo. Un elemento cruciale è stato l’impegno del governo ad attuare la Legge sulla promozione dell’economia privata una misura di follow-up dopo l’incontro di alto profilo tra il presidente Xi Jinping e i leader delle aziende tecnologiche e private cinesi a febbraio.
L’obiettivo è rivitalizzare il settore privato e garantire la protezione dei diritti delle imprese private. Questi segnali suggeriscono che la repressione normativa sul settore tecnologico e privato è probabilmente terminata.
Ora, la sfida principale sarà attuare queste politiche per far uscire l’economia cinese dalla trappola della deflazione e consolidare il recente miglioramento del sentiment sugli asset cinesi. Recenti lanci di prodotti basati sull’intelligenza artificiale hanno riportato le azioni tecnologiche cinesi sotto i riflettori degli investitori.
Cosa aspettarsi questa settimana?
Le riunioni delle banche centrali in programma includono: Federal Reserve (Fed), Bank of England, Riksbank svedese, Bank of Japan e Banca nazionale svizzera (SNB). La SNB è attesa a un taglio dei tassi di 25 pb dopo la riduzione di 50 pb di dicembre, mentre le altre quattro banche centrali dovrebbero mantenere i tassi invariati.
Negli Stati Uniti, i dati sulle vendite al dettaglio di febbraio dovrebbero mostrare un aumento dello 0,5% su base mensile, dopo il calo dello 0,9% registrato a gennaio. La crescita della produzione industriale negli Stati Uniti è prevista in rallentamento allo 0,4% su base mensile, rispetto allo 0,5% di gennaio.
Nell’Eurozona, si attende la conferma del dato preliminare del 2,4% per l’inflazione di febbraio.
Infine, la Cina pubblicherà i risultati sull’attività economica relativi al periodo gennaio-febbraio, unificati per evitare distorsioni dovute ai festeggiamenti del Capodanno cinese. Si prevedono piccoli miglioramenti sul fronte della produzione industriale, delle vendite al dettaglio e degli investimenti in beni fissi, nonché un calo degli investimenti immobiliari, seppure inferiore rispetto ai mesi precedenti.
