I mercati azionari globali hanno registrato un forte rally negli ultimi due anni, alimentato dal calo dei tassi d’interesse, dalla crescita inaspettatamente forte degli Stati Uniti e dall’avanzata dell’intelligenza artificiale e dell’innovazione tecnica. Il ritmo di questo slancio era insostenibile. I cambiamenti politici, la geopolitica instabile, le incertezze economiche e le perturbazioni hanno innescato episodi di incertezza. Tuttavia, la volatilità crea opportunità.
Sebbene gran parte dei recenti guadagni azionari si sia concentrata nella tecnologia e nell’intelligenza artificiale statunitensi, le prospettive di crescita stanno cambiando in molte aree geografiche e settori. La combinazione di prospettive diverse e ricerche approfondite consente di identificare società innovative che hanno la capacità di resistere alla volatilità. La chiave è guardare ai leader della crescita di domani.
Le questioni legate alle valutazioni
Per oltre due anni, i mercati azionari hanno registrato un rally sostenuto. Solo nel 2024, l’indice MSCI World è balzato del 19,2%1. Il mercato rialzista ha portato all’euforia, con alcuni mercati ipervalutati e la platea degli investitori che spesso ha trascurato la diversificazione.
I titoli dei “Magnifici 7” hanno guidato la maggior parte di questi guadagni sulla scia dell’entusiasmo per l’intelligenza artificiale. La crescita significativa di queste società a mega-capitalizzazione ha portato la concentrazione del mercato a raggiungere livelli storici: ad esempio, nel febbraio 2025, i 10 maggiori titoli dell’S&P 500 rappresentavano circa il 35% della capitalizzazione di mercato dell’indice2. Questo livello è stato superiore a quelli raggiunti durante il boom delle dot.com alla fine degli anni ’90. Comprensibilmente, questo andamento ha sollevato preoccupazioni sul fatto che lo scoppio di una bolla potesse scoppiare da un momento all’altro.
La differenza questa volta è stata che questi prezzi gonfiati delle azioni sono stati sostenuti da un picco parallelo delle aspettative sugli utili, e questo ha tenuto sotto controllo le metriche di valutazione. Nel 2000, i calcoli del rapporto prezzo/utili (P/E) per i titoli più grandi raggiungevano 60, mentre all’inizio del 2025 il P/E di circa 30, un livello paragonabile a quello del mercato più ampio3. Tuttavia, sebbene le valutazioni potevano apparire sostenibili, il mercato non è stato ovviamente immune dai fattori che possono danneggiare le prospettive di utili futuri.
Futuro macroeconomico favorevole?
All’inizio del 2025, le prospettive macroeconomiche favorevoli non sembravano essere un catalizzatore per la volatilità del mercato a breve termine. Il consenso economico indicava un atterraggio morbido per l’economia globale: l’inflazione era attesa per tornare all’obiettivo, le principali economie erano destinate a crescere a un ritmo ragionevole e le banche centrali avrebbero dovuto intraprendere un allentamento della politica monetaria, anche se a ritmi diversi. Tale scenario è stato considerato positivo per le azioni, che storicamente registrano buone performance in un contesto di tagli dei tassi d’interesse.
Eppure, dietro le quinte si aggiravano dei rischi che hanno completamente azzerato le prospettive. Alla fine del primo trimestre abbiamo visto tre fattori chiave portare a una svolta di 180 gradi nelle prospettive di consenso:
- Crescenti preoccupazioni per le prospettive dell’economia statunitense
- Un cambiamento potenzialmente storico in Germania sulla politica fiscale e sui finanziamenti europei
- Accenni a una risposta politica più determinata da parte della Cina.
La fiducia nell’eccezionalismo americano è stata erosa dalla preoccupazione dei mercati per l’impatto sulla crescita statunitense della volatilità della politica governativa statunitense. Le incertezze sui dazi applicabili ai principali partner commerciali e alleati dell’America sono state esacerbate dalle preoccupazioni per l’impatto sui tassi di occupazione, e sui redditi dei consumatori negli Stati Uniti, dei tagli in corso al settore pubblico.
Sebbene l’inflazione sia tendenzialmente sotto controllo, è tutt’altro che domata. I dazi e il calo della disoccupazione potrebbero facilmente riaccendere queste pressioni. La crescita al di fuori degli Stati Uniti potrebbe rivelarsi migliore delle previsioni molto pessimistiche, in particolare in Europa, dove la Germania – la più grande economia – sembra finalmente affrontare i suoi venti contrari ciclici e strutturali. L’economia cinese potrebbe essere alle prese con problemi di lunga data nel mercato immobiliare, ulteriormente attenuati da considerevoli stimoli governativi. Nel frattempo, l’economia statunitense, che negli ultimi anni ha costantemente sovraperformato altri mercati sviluppati, potrebbe non essere in grado di mantenere il suo recente ritmo di crescita, a causa dei dubbi tra gli investitori sul quadro politico e sul processo decisionale dell’amministrazione USA.
Fino al primo trimestre del 2025, gli investitori si concentravano sul potenziale di crescita, ma forse non hanno considerato a sufficienza alcuni rischi. Come abbiamo visto, gli aggiustamenti negativi delle prospettive economiche e i cambi delle prospettiva sulle politiche di tagli da parte delle banche centrali possono rapidamente turbare il sentiment degli investitori. Ma, quando la volatilità riemerge, riemergono anche le opportunità per gli investitori esperti.
Spostamento geografico diversificato
Il panorama geopolitico in rapida evoluzione è complesso. Nonostante le tensioni intorno a Ucraina, Israele e Taiwan, l’attenzione del mercato geopolitico risiede ora nell’amministrazione Trump e nei contorni generali dei suoi obiettivi.
Inizialmente, le azioni statunitensi hanno registrato una buona performance dopo le elezioni, riflettendo i benefici presunti delle politiche fiscali e di deregolamentazione dell’amministrazione. L’agenda America First avrebbe dovuto stimolare la domanda interna attraverso iniziative di reshoring, tariffe e un dollaro più forte. Tuttavia, il vortice di annunci politici dall’insediamento del presidente Trump ha lasciato gli investitori alle prese con le implicazioni per i mercati finanziari e ha sollevato dubbi sull’affidabilità dell’America come partner commerciale. La conseguenza è stata un aumento della volatilità e dell’incertezza sulle prospettive delle azioni statunitensi, poiché sorgono dubbi sulla politica e sul processo decisionale degli Stati Uniti
In questo contesto, alcuni investitori si sono focalizzati sui mercati europei. Oltre all’incertezza sulla direzione di marcia negli Stati Uniti e a una certa riallocazione prudente degli asset a fini di diversificazione, la politica statunitense ha portato a un brusco cambiamento nella visione dei mercati sull’Europa. Gli investitori vedono ora segnali del potenziale di un drastico cambiamento di politica economica. Innescata dal trattamento riservato dall’America alle alleanze di sicurezza di lunga data e dal cambiamento della sua politica sull’Ucraina; la Germania sta improvvisamente contemplando un allentamento dei suoi vincoli fiscali di lunga data. Ciò potrebbe significare un aumento della spesa per la difesa, maggiori investimenti nelle infrastrutture e maggiori finanziamenti regionali. Anche se in questa fase non è affatto certo, se dovesse accadere, una nuova dinamica per l’Europa con una maggiore attenzione alla spesa per la difesa e un miglioramento delle condizioni commerciali potrebbe essere vantaggiosa per le imprese di tutto il continente.
Driver tematici resilienti
In un contesto di condizioni mutevoli, riteniamo che gli investitori dovrebbero ripensare la loro esposizione azionaria per concentrarsi su temi d’investimento i cui driver di crescita mostrano resilienza indipendentemente da ciò che sta accadendo nel mondo.
La tecnologia innovativa continua ad avere la capacità di sconvolgere completamente le pratiche commerciali e le catene di approvvigionamento esistenti. Nonostante i già enormi guadagni registrati dalle aziende tecnologiche, l’ampia applicabilità dell’intelligenza artificiale (AI) sembra ancora destinata a guidare l’innovazione e la distruzione creativa negli anni a venire. L’adozione dell’intelligenza artificiale ha il potenziale per aumentare i guadagni in un’ampia gamma di settori, come la sanità, l’istruzione, la logistica e la mobilità. Tuttavia, il lancio del modello cinese di intelligenza artificiale DeepSeek ha suscitato nuovi dubbi sulle valutazioni tecnologiche e sul predominio degli Stati Uniti nel settore dell’intelligenza artificiale, tuttociò è servito a ricordare che lo sviluppo tecnologico non avanza in linea retta.
La capacità di guidare il cambiamento attraverso l’innovazione non risiede solo nel settore tecnologico. La fornitura e la distribuzione dei servizi sanitari sono state trasformate dai progressi nelle tecniche chirurgiche robotiche, nella somministrazione di nuovi farmaci e nelle scoperte sulla codifica genica. Oltre alla costruzione di infrastrutture tradizionali, anche nuove soluzioni stanno guadagnando terreno: i sistemi idrici obsoleti vengono rivitalizzati da sistemi di irrigazione intelligenti, monitoraggio della qualità e tracciamento dell’utilizzo e delle perdite.
Le società a bassa capitalizzazione potrebbero rappresentare un punto focale promettente per sfruttare le opportunità di innovazione, poiché molte small cap operano in mercati di nicchia. Ad esempio, la “corsa agli armamenti” dell’AI non sta solo aumentando i ricavi delle big 7, ma sta anche rafforzando molte società meno conosciute nei settori hardware, software, industria, materiali e persino servizi pubblici.
È importante sottolineare che per gli investitori le opportunità guidate dall’innovazione possono essere sorprendentemente diversificate e resilienti, abbracciando aree geografiche, settori e mercati finali.
Incanalare le opportunità nell’innovazione
Sebbene le prospettive per le azioni possano essere positive, la volatilità è un tema costante nei mercati globali. In questo contesto, l’opportunità andranno identificate nelle società che stanno guidando la crescita e hanno la capacità di prosperare indipendentemente dalle sfide del mercato.
In BNPP AM analizziamo diversi punti di vista e ci sforziamo di cogliere i segnali importanti separandoli dai rumori di fondo, per identificare le forze reali che guidano il cambiamento. In tal modo, miriamo a incanalare le opportunità catalizzate dal mondo in evoluzione in rendimenti sostenibili a lungo termine per i nostri clienti.
[1] https://en.wikipedia.org/wiki/MSCI_World
[2] Fonte: https://www.spglobal.com/spdji/en/index-family/equity/us-equity/#overview. Scheda informativa del 28 febbraio 2025
[3] https://staging.bnpparibas-am.co.uk/en-gb/professional-investor/portfolio-perspectives/talking-heads-watch-out-concentration-risk-ahead/
