Negli ultimi anni la funzione del di reddito fisso come asset core è stata messa in discussione. Un decennio di tassi d’interesse intorno allo zero ha determinato un deserto di rendimenti per gli investitori in cerca di reddito a basso rischio. Successivamente politiche monetarie che sono tornate ad aumentare i tassi di interesse, indotte dalla crescita dall’inflazione, ha poi permesso al contante di diventare un rifugio gratificante. Tuttavia, con la continua evoluzione nel panorama degli investimenti, le opportunità stanno riemergendo. Valutiamo diverse prospettive per capire se sia giunto il momento per gli investitori di rifocalizzarsi sul reddito fisso.
Miglioramento del quadro macro
Da un po’ di tempo il contesto macroeconomico non è particolarmente favorevole al reddito fisso.
All’indomani della Grande Crisi Finanziaria, le politiche delle banche centrali sui tassi d’interesse “zero” hanno spinto i rendimenti del reddito fisso ai minimi storici, con alcuni che sono scesi in territorio negativo. Il contesto economico e l’intervento fiscale durante la pandemia di Covid-19 hanno poi spinto l’inflazione ai livelli più alti di questo secolo, spingendo i tassi di interesse ad un conseguente rapido rialzo. Ciò significa che gli investitori, costretti in precedenza a cercare reddito da attività a rischio più alto come azioni, debito dei mercati emergenti o alternativi, hanno poi parcheggiato la loro liquidità nella sicurezza degli strumenti del mercato monetario. Con i rendimenti che hanno superato il 5%, gli investitori si sono riversati sui fondi del mercato monetario statunitense e gli asset hanno raggiunto la cifra record di 6,7 trilioni di dollari alla fine del 20241 .
In questo momento, il quadro macroeconomico è più positivo per il reddito fisso. Le pressioni inflazionistiche si sono attenuate e l’economia globale sta crescendo a un ritmo ragionevole, con una disoccupazione bassa e stabile. Inoltre, essendo state costrette ad agire rapidamente dalle due crisi sopra menzionate, le banche centrali sono state in grado di intraprendere l’attuale ciclo di allentamento monetario, anche se a ritmi diversi. Con i tassi d’interesse in calo e i rendimenti obbligazionari a livelli interessanti, gli investitori sono incentivati a spostare i loro asset dalla liquidità al reddito fisso.
Condizioni favorevoli per il reddito fisso
Il settore evidenzia oggi condizioni potenzialmente ideali per cogliere le opportunità.
In primo luogo, i livelli di volatilità si stanno normalizzando. Dopo essere stati repressi durante l’era del quantitative easing e poi aggravati dall’impennata dell’inflazione, i mercati possono ora reagire ai fondamentali in un modo che non sono stati in grado di fare per anni, il che sta aprendo opportunità. Inoltre, poiché le banche centrali non sono più costrette ad agire in modo coordinato dall’inizio delle crisi, la dispersione economica sta aggiungendo un ulteriore livello di prospettive di investimento. La diversa tempistica e il ritmo dei tagli dei tassi tra le diverse banche centrali consentono agli investitori di trarre vantaggio dalle inefficienze intra e cross-market o dalle modifiche all’allocazione temporale.
Infine, il reddito fisso ha riconquistato alcune delle qualità familiari su cui gli investitori hanno tradizionalmente fatto affidamento, tra cui il rendimento a basso rischio, la conservazione del capitale, la liquidità e la diversificazione. Questi attributi difensivi potrebbero rivelarsi utili in quanto il contesto di mercato in continua evoluzione potrebbe ancora incontrare potenziali venti contrari.
Permangono rischi e incertezza
Le previsioni economiche di consenso potrebbero indicare un atterraggio agevole per le economie sviluppate, ma questo risultato è tutt’altro che garantito. Un elemento di rischio significativo potrebbe derivare dal cambiamento del panorama geopolitico, in particolare con il secondo mandato di Donald Trump.
Mentre la direzione di marcia dell’amministrazione Trump su tasse, tariffe, deregolamentazione, politica estera e immigrazione è stata chiaramente articolata, rimane una notevole incertezza su come tali politiche saranno attuate. Gli sforzi di Trump per inasprire le politiche sull’immigrazione e imporre dazi elevati potrebbero rinfiammare l’inflazione, che potrebbe facilmente essere ulteriormente aggravata da una crescita più elevata della spesa e da un calo della disoccupazione.
L’impatto cumulativo dei dazi sembra che sarà di gran lunga maggiore rispetto a quello del primo mandato di Trump. Si prospetta un’implementazione delle maggiori politiche protezionistiche che gli Stati Uniti hanno intrapreso dai tempi della Seconda Guerra Mondiale.
I dazi statunitensi sono uno shock dell’offerta autoimposto. Riducono la quantità di beni disponibili per l’economia statunitense e ne aumentano i prezzi. Ciò rappresenta una spinta verso la stagflazione, il che significa un’inflazione più elevata e una crescita economica più lenta. Quantificare l’impulso alla stagflazione è difficile perché non sappiamo quanto dureranno le tariffe, in che modo verranno estese o in che modo gli altri paesi reagiranno.
Allo stesso tempo, il rischio di una recessione negli Stati Uniti non può ancora essere completamente scartato. L’Europa è stata considerata la più a rischio di recessione nel 2025, ma la velocità e l’entità dell’espansione fiscale prevista in Germania stimoleranno la crescita economica.
Ognuno di questi scenari costringerebbe a ripensare radicalmente la politica delle banche centrali, mantenendo i tassi più alti del previsto in caso di inflazione o abbassandoli più rapidamente se una recessione venisse ritenuta più probabile.
Il costante aumento del debito pubblico, in particolare in Europa, sta sollevando preoccupazioni sul fatto che gli investitori potrebbero presto chiedere rendimenti migliori per l’assunzione di debito sovrano, una situazione nota come bond vigilantism.
Se il presidente Trump attuerà ulteriori tagli fiscali, o se i governi europei chiederanno ulteriori prestiti per finanziare rapidamente l’aumento della spesa per la difesa, i mercati potrebbero dover fronteggiare una volatilità determinata dal forte aumento dei rendimenti.
Un risultato perfetto per i mercati non può mai essere garantito, ma è importante riconoscere che la volatilità crea dispersione, che può quindi portare a un maggior numero di opportunità di investimento per i gestori attivi.
Un varietà di opportunità
Il mercato del reddito fisso non è omogeneo. L’attrattiva delle diverse componenti di questa ampia asset class può variare a seconda della fase del ciclo di mercato.
Le valutazione delle obbligazioni societarie possono apparire costose, ma la domanda dovrebbe rimanere forte, beneficiando in parte della rotazione dai fondi del mercato monetario a rendimenti sempre più bassi ai fondi di credito a più alto rendimento. Nel 2024, le nuove emissioni globali sono state pari a 9,3 mila miliardi di dollari, in aumento del 20% rispetto ai 7,7 mila miliardi di dollari del 20232, tale offerta è stata facilmente assorbita dal mercato. Si prevede che le emissioni per il 2025 continueranno a crescere – anche se ad un ritmo più lento – sulla scia di maggiori investimenti nell’intelligenza artificiale e della crescita di fusioni e acquisizioni, e non c’è motivo di aspettarsi che l’appetito per questi asset diminuisca. In prospettiva, un’ondata consistente di rifinanziamenti societari potrebbe anche spingere i rendimenti al rialzo (con contestuale discesa dei prezzi).
Il segmento high yield in euro ha registrato una buona performance, con una volatilità relativamente bassa. La sua resilienza sia agli shock esterni che agli eventi idiosincratici negativi nell’universo high yield dimostra che il segmento è ora più maturo e di migliore qualità intrinseca rispetto a qualche anno fa. Alla luce del miglioramento delle prospettive economiche per l’Europa, le prospettive dovrebbero rimanere interessanti.
I solidi fondamentali sostengono anche il debito dei mercati emergenti. La maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti si trova a un punto più avanzato nel ciclo di tagli dei tassi rispetto alle banche dei mercati sviluppati, pertanto il debito dei mercati emergenti potrebbe essere considerato un luogo migliore per assumere il rischio di tasso d’interesse. Tuttavia, il debito dei mercati emergenti rimane un’area in cui la selezione dei paesi è fondamentale.
È tempo di reddito fisso
Il mondo non si ferma. Se da un lato i rapidi cambiamenti geopolitici ed economici creano opportunità di investimento, dall’altro aumentano l’incertezza e pongono nuove sfide.
In BNP Paribas Asset Management riteniamo che questo potrebbe essere il momento tendenzialmente proficuo per il reddito fisso di riconquistare il suo posto al centro dei portafogli degli investitori, grazie al suo potenziale di fornire rendimenti interessanti e differenti possibilità di diversificazione. Analizzando molteplici punti di vista, miriamo a cogliere le opportunità in un mondo caratterizzato da volatilità, alla ricerca di rendimenti sostenibili a lungo termine per i nostri clienti che intendono investire nel reddito fisso.
[1] MarketWatch: Money-market fund assets surge to $6.7 trillion record
[2] S&P Global: Global Financing Conditions: A Mixed Picture As Uncertainty Builds, But The Issuance Forecast Remains Positive
