PUNTI CHIAVE:
- L’impatto dirompente dell’AI si sta diffondendo oltre il comparto tecnologico, creando opportunità interessanti in tutti i settori economici
- L’88% delle aziende utilizza l’AI in almeno una funzione, ma poche l’hanno implementata in tutto le aree organizzative
- Le condizioni attuali di mercato condividono alcune caratteristiche con la bolla dotcom ma differiscono su aspetti critici
- La ricerca fondamentale bottom-up è fondamentale per identificare i vincitori ed evitare che questi vengano disintermediati da una rapida innovazione
La trasformazione digitale è il tema d’investimento più duraturo della nostra epoca. Entro il 2030, si prevede che il solo mercato globale dell’AI raggiungerà 1,8 mila miliardi di dollari, con una crescita annua composta del 36,6%.1 L’impatto economico totale dell’AI, nel frattempo, è previsto per 22,3 mila miliardi di dollari, ovvero il 3,7% del PIL globale.2 Infine, la spesa in conto capitale per l’infrastruttura dei data center dovrebbe raggiungere i 6,7 mila miliardi di dollari entro la fine del decennio.3
Eppure, a nostro avviso, le maggiori opportunità potrebbero non trovarsi dove la maggior parte degli investitori si sta concentrando attualmente. Man mano che il settore tecnologico cresce e sconvolge sempre più parti dell’economia tradizionale, i suoi confini tendono ad essere più sfumati. Identificare semplicemente i vincitori del settore tecnologico non è più sufficiente. La domanda cruciale è: quali sono le aziende nell’economia globale che stanno sfruttando al massimo queste rapide innovazioni, realizzando così grandi guadagni in efficienza e produttività?
Il costo della trasformazione digitale
Non c’è dubbio che l’AI abbia il potenziale per trasformare l’economia globale e che l’adozione sia ancora nelle sue fasi iniziali. Un sondaggio McKinsey del 2025 ha rilevato che, sebbene l’88% delle aziende abbia adottato l’AI in almeno una funzione,4 la maggior parte sta ancora sperimentando per identificare i casi d’uso con maggiore impatto e poche realtà hanno implementato la tecnologia in tutta l’azienda.
Allo stesso tempo, le aziende coinvolte nello sviluppo dell’AI – non solo aziende produttori di software ma anche quelle di semiconduttori e i costruttori di infrastrutture per data center – sono riuscite a offrire flussi di utili altamente attraenti e crescita del capitale ai loro azionisti. Gli hyperscaler del CAPEX porteranno a investimenti per un valore superiore a 650 miliardi di dollari nel 2026 – più del triplo della spesa totale del 2024 negli Stati Uniti.5
Questa spesa è in risposta a una forte domanda. L’arretrato contrattuale per i primi tre hyperscaler (Microsoft Azure, Amazon AWS e Google Cloud Platform) ha superato i mille miliardi di dollari di ricavi futuri alla fine del 2025, quasi un raddoppio su base annua.6 Tutti e tre stanno realizzando una forte crescita e accelerazione dei ricavi sulle loro piattaforme cloud.
Nel corso dell’ultimo anno, tuttavia, sono emerse domande sulla sostenibilità di questi rendimenti e sulle valutazioni delle aziende tecnologiche in generale. Se i potenziali rendimenti a lungo termine derivanti dai guadagni di produttività guidati dall’AI possano giustificare la spesa a questa scala è una delle questioni centrali per gli investitori nel 2026. Le valutazioni attuali riflettono in modo ragionevole i flussi di cassa futuri – o rischiamo un’altra bolla dotcom?
Rischi nell’attuale contesto
Ci sono diverse somiglianze tra le condizioni attuali del mercato e quelle precedenti il crollo delle azioni internet e delle telecomunicazioni all’inizio del 2000. Come alla fine degli anni ’90, assistiamo a una forte competizione tra le aziende che corrono per aggiornare costantemente le capacità dei loro modelli di AI per essere le prime sul mercato. Questo potrebbe portare a una sovra costruzione delle infrastrutture.
L’enorme investimento iniziale richiesto dagli hyperscaler di oggi e, in particolare, dall’uso di strumenti di finanziamento del debito come il credito privato e le off balance structures, ha il potenziale di aggiungere rischi significativi. Nell’era delle dotcom, il credito a basso costo e il capitale di rischio ampiamente disponibile hanno portato numerose aziende tecnologiche ad espandersi nonostante non fossero redditizie.
Un altro campanello d’allarme nell’attuale contesto è l’emergere di accordi finanziari circolari tra diversi principali partecipanti dell’industria dell’AI. Esempi includono i produttori di hardware che estendono i finanziamenti ai clienti per finanziare l’acquisto dei propri prodotti. Pratiche che potrebbero aumentare il rischio sistemico.
Fiducia nelle prospettive di investimento
Tuttavia, crediamo che ci siano diversi fattori attenuanti che ci fanno ben sperare di non entrare in vero territorio di bolla. Per prima cosa, i fornitori di servizi cloud, che sono all’avanguardia in termini di investimenti in AI, sono aziende ben affermate che vantano bilanci solidi e capacità di generare un flusso di cassa positivo. Questa situazione è in netto contrasto con quanto successe alla fine degli anni ’90, quando gran parte degli investimenti infrastrutturali veniva finanziata tramite debito e i flussi di cassa e i bilanci delle aziende erano molto più deboli.
Vale anche la pena notare che gran parte dell’infrastruttura necessaria per fornire servizi basati sull’AI agli utenti finali – reti in fibra, smartphone e altri dispositivi – oggi esiste già. Durante il boom delle dotcom, l’infrastruttura richiesta per i servizi basati su internet era ancora agli inizi, rendendo più difficile per i fornitori generare ricavi.
Allo stesso tempo, il boom dell’AI è ancora in una fase iniziale. ChatGPT è stato lanciato meno di quattro anni fa, e gli agenti di AI – che hanno il potenziale per guidare un aumento drammatico dell’automazione dei processi – sono ancora a livello embrionale. Vediamo anche ampio spazio per l’integrazione dei modelli di intelligenza artificiale con dispositivi fisici in aree come la robotica.
Dal nostro punto di vista, un ultimo motivo per mantenere fiducia nelle prospettive d’investimento per l’AI è che le valutazioni attuali delle azioni tecnologiche restano molto meno “tirate” rispetto a quelle che precedevano il 2000. Infatti, la modesta performance del settore tecnologico nel 2025, unita a una crescita sostenuta degli utili, ha portato a valutazioni più basse su base annuale. Sebbene le valutazioni rimangano superiori alla media 2005-2020, questo premio è supportato da metriche di redditività che sono ai massimi storici.
Per questi motivi, manteniamo la nostra convinzione che l’AI sia il tema di trasformazione digitale più incisivo dai tempi di internet. Detto ciò, è fondamentale che gli investitori rimangano consapevoli di tutti i potenziali fattori di rischio, incluso un possibile rallentamento del ciclo di spesa. È forse persino inevitabile che assisteremo a un periodo di consolidamento all’interno del settore tecnologico. Nei prossimi anni, emergeranno vincitori e applicazioni o piattaforme specifiche raggiungeranno il dominio del mercato.
Focus su sostenibilità, resilienza e valore
Riteniamo sia importante andare oltre la volatilità per individuare le opportunità più interessanti.
L’ampliamento delle opportunità si sta già riflettendo nelle performance di mercato. Nel 2025, solo due dei ‘Magnifici Sette’ hanno sovraperformato l’intero mercato azionario, anche se nel complesso le azioni tecnologiche hanno continuato a offrire una crescita robusta degli utili. Questo indica che la prossima fase derivante dalle disruptive technologies si sta allargando oltre le aziende che costruiscono autonomamente infrastrutture di AI.
Crediamo che le vere opportunità si trovino nelle aziende dei settori sanitario, industriale, dei servizi finanziari, dell’energia e dei consumatori, che stanno applicando tecnologie innovative per trasformare le proprie operations e posizioni competitive.
Siamo particolarmente focalizzati sulle tecnologie dirompenti legate al cloud computing, all’Internet delle Cose – dove si prevede che il numero di dispositivi connessi raggiungerà i 39 miliardi entro il 20307 – e all’automazione. Anche altri settori emergenti meritano molta attenzione: il calcolo quantistico dovrebbe crescere da 928,8 milioni a 6,5 miliardi entro la fine del decennio, 8 mentre il mercato dell’editing genetico dovrebbe raggiungere i 28,6 miliardi entro il 2032.9
Per gestire il rischio e aumentare la resilienza del portafoglio durante tutto il ciclo di mercato, ci concentriamo su aziende sostenibili sia dal punto di vista finanziario che ambientale. Tali realtà devono avere un solido fossato competitivo e – altrettanto importante – presentare valutazioni attraenti. Fondamentalmente, abbiamo la libertà di investire nei mercati azionari mondiali, senza essere vincolati da requisiti di benchmark o di capitalizzazione di mercato.
I cambiamenti che stiamo osservando sia nell’economia globale che nei mercati finanziari possono essere un’arma a doppio taglio per gli investitori. L’innovazione aumenterà la produttività e creerà nuovi mercati. Ma il percorso verso la crescita può essere difficile da prevedere e spesso porta con sé incertezza e turbolenza di mercato. Il nostro obiettivo non è solo interpretare il cambiamento, ma anche garantire che i nostri clienti siano in grado di orientarsi nel panorama in evoluzione con maggiore consapevolezza e resilienza contro la volatilità.
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Fonte: BNP Paribas Asset Management, marzo 2026
[1] https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/artificial-intelligence-ai-market
[2] https://my.idc.com/getdoc.jsp?containerId=prUS53290725
[4] https://www.mckinsey.com/capabilities/quantumblack/our-insights/the-state-of-ai
[5] BNP PARIBAS DISRUPTIVE TECHNOLOGY, un fondo tematico che investe negli innovatori e beneficiari della trasformazione digitale mondiale, marzo 2026, p.10
[6] BNP PARIBAS DISRUPTIVE TECHNOLOGY, un fondo tematico che investe negli innovatori e beneficiari della trasformazione digitale mondiale, marzo 2026, p.1 1
[7] https://iot-analytics.com/number-connected-iot-devices/
[8] https://www.marketsandmarkets.com/Market-Reports/quantum-computing-market-144888301.html
[9] https://www.psmarketresearch.com/market-analysis/genome-editing-market
Al momento della pubblicazione di questo articolo 20/3/2026 gli effetti del conflitto in Medio Oriente non hanno determinato variazioni significative alle nostre prospettive macroeconomiche di base o alle raccomandazioni sugli investimenti. Per rimanere aggiornato, segui le nostre analisi sugli eventi che guidano i mercati su Viewpoint: https://viewpoint.bnpparibas-am.com
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