PUNTI CHIAVE:
- I fondamentali aziendali sono solidi e le aspettative di default favorevoli, ma la crescente dispersione tra i settori sta creando “vincitori e vinti” ben distinti
- I rischi derivanti dalle tensioni geopolitiche in Medio Oriente, dalla politica commerciale imprevedibile degli Stati Uniti, dalla disruption causata dall’AI e da un potenziale rallentamento dei consumi, rendono la capacità di rispondere rapidamente e in modo flessibile ai cambiamenti nelle condizioni di mercato o macroeconomiche più importante che mai
- Condizioni tecniche favorevoli (forti afflussi di ingresso, creazione dinamica di obbligazioni di prestito garantito e offerta netta limitata) sostengono la resilienza dello spread
Nonostante i recenti picchi di volatilità, il segmento degli high yield continua ad attirare la domanda da parte degli investitori. Storicamente, i rendimenti tendono a essere superiori rispetto al debito investment grade o sovrano, e la volatilità inferiore a quella delle azioni. Questo ha contribuito a mantenere l’appetito per le strategie ad alto rendimento in euro fin dall’inizio dell’anno.
L’aumento dell’appetito per il rischio riflette diversi catalizzatori positivi. In effetti, l’asset class sembra aver ignorato le preoccupazioni di inizio 2025, quando i dazi statunitensi imminenti e l’incertezza sul percorso dei tassi d’interesse nell’eurozona pesavano sul sentiment. L’alto rendimento dell’euro è rimasto in una fase dominata dal carry, in cui il reddito, piuttosto che una compressione ulteriore degli spread, rimane il principale motore dei rendimenti.
Performance basate su solide fondamenta
Le recenti performance dell’high yield sono state supportate da fondamentali solidi delle aziende. Aziende europee di ogni tipo e dimensione sono emerse dalle turbolenze del periodo post-Covid con bilanci sani rispetto ai cicli precedenti. Le aspettative di default rimangono basse in termini storici, con le criticità più localizzate negli emittenti più deboli o marginali.
Le prospettive macroeconomiche, nel frattempo, restano favorevoli. L’economia dell’area euro si è cresciuta dello 0,3% negli ultimi tre mesi del 2025, ritmo superiore alle aspettative. Secondo le previsioni del Fondo Monetario Internazionale, questo tasso di crescita continuerà nei prossimi 12 mesi.1 L’inflazione nell’area Euro si è chiusa nel 2025 in linea con l’obiettivo ufficiale del 2%, e la Banca Centrale Europea (BCE) dovrebbe mantenere i tassi fermi per quest’anno.
Naturalmente, però, ci sono numerosi rischi e potenziali venti contrari che potrebbero creare disagi, non solo nel comparto high yield, ma anche nei mercati finanziari europei. Rimane un alto grado di imprevedibilità riguardo al commercio e alla politica estera degli Stati Uniti. Un rallentamento della spesa dei consumatori potrebbe ostacolare la crescita, mentre il rapido sviluppo dell’AI sta creando nuove fratture. Infine, il conflitto in Medio Oriente rappresenta un rischio aumentato per i mercati energetici e le catene di approvvigionamento globali. L’entità dello shock del mercato energetico dipenderà probabilmente da quanto a lungo il conflitto durerà.
Un mercato dominato dal carry
Gli spread si sono già ristretti e, dato lo stadio attuale del ciclo, potrebbero avere margini limitati per ulteriori restringimenti. Nonostante abbiano già raggiunto il picco, i rendimenti rimangono attraenti e significativamente superiori a quelli disponibili nelle obbligazioni di stato e negli investment grade, offrendo un cuscinetto di reddito convincente.
Lo sfondo tecnico rafforza questa visione. I flussi di fondi verso l’high yield europeo sono stati al di sopra del trend, con gli afflussi di gennaio 2026 ben al di sopra delle norme stagionali. La creazione di Collateralized Loan Obligation (CLO) – strumenti strutturati che investono principalmente in prestiti a leva – è stata dinamica: i CLO ora acquistano fino al 20% dei loro portafogli in obbligazioni ad alto rendimento.
Allo stesso tempo, il mercato europeo degli high yield si è ridotto di circa il 15% negli ultimi due anni a causa di passaggi a investment grade, migrazione da obbligazioni ai prestiti e generazione di cassa da parte delle aziende.
La dispersione crea opportunità
Un altro sviluppo rilevante per l’alto rendimento in euro è stato l’aumento della dispersione – la variazione nella performance relativa tra le obbligazioni con la migliore e la peggiore performance. In periodi di alta dispersione, la selezione degli emittenti è un motore dei rendimenti e, sebbene il PIL dell’eurozona sia stato in forte crescita negli ultimi mesi, ciò nasconde l’emergere di vincitori e vinti ben distinti in tutta l’area.
Le aziende infrastrutturali e industriali potrebbero beneficiare dell’espansione fiscale della Germania, mentre le sostanze chimiche potrebbero seguire con un ritardo una volta che l’eccesso di offerta cinese si attenuerà. Il settore immobiliare europeo, che è stato evitato durante il ciclo di aumento dei tassi, ora mostra valutazioni convincenti mentre i volumi di transazioni si riprendono e gli emittenti offrono condizioni favorevoli agli obbligazionisti per le proroghe della scadenza.
Ma la dispersione sta anche creando disagi. Le aziende di software affrontano potenziali disruption dovute all’AI, e i settori con forte esposizione alle catene di approvvigionamento restano vulnerabili all’escalation tariffaria. Questa performance disomogenea tra settori e rating rende la selezione degli emittenti – non solo l’ampia allocazione di mercato – la leva principale per generare rendimenti.
I benefici di un approccio attivo
In un contesto di spread ristretti e dispersione in aumento, gli investitori potrebbero dover ripensare il loro approccio al credito ad alto rendimento. L’attuale contesto favorisce una strategia attiva e flessibile, capace di identificare titoli sottovalutati e reagire rapidamente agli sviluppi del mercato.
Uno degli elementi più attraenti del mercato ad high yield in euro è la varietà che offre – non solo in termini di qualità creditizia, ma anche in termini di resilienza aziendale e valutazione. Per i gestori di portafoglio più esperti, esistono opportunità nelle parti più basse della struttura del capitale, dove le obbligazioni subordinate di emittenti con rating più elevato possono offrire esposizione ad alto beta.
Con gli spread di credito ai minimi storici, i gestori devono dare ancora più importanza all’identificazione dei singoli titoli che hanno la maggiore probabilità di generare sovraperformance. Un’attenzione alla selezione degli emittenti – supportata da un solido e disciplinato quadro di controllo del rischio – è la chiave del successo sul lungo termine.
Un ruolo distintivo nella costruzione del portafoglio
Sia nei portafogli a reddito fisso che in quelli multi-asset, l’high yield in euro può offrire una preziosa diversificazione attraverso l’esposizione a una parte dell’universo a reddito fisso che tende a essere a maggior rischio, ma meno sensibile ai cambiamenti dei tassi d’interesse. Poiché le obbligazioni ad alto rendimento di solito hanno scadenze più brevi rispetto alle obbligazioni di credito o di Stato a grado investimento, i loro valori fluttuano meno in risposta ai cambiamenti della politica monetaria.
E mentre gli spread restano stretti, le obbligazioni ad alto rendimento possono comunque beneficiare dell’apprezzamento del capitale. Eventi specifici per l’emittente, come acquisizioni, miglioramenti del rating creditizio o miglioramenti delle prestazioni operative, possono generare aumenti di prezzo. In questo modo, le allocazioni high yield possono spostare il rischio da ampi fattori macroeconomici verso dinamiche a livello di settore o emittente.
In BNP Paribas Asset Management, il successo della nostra strategia Euro High Yield Bond si basa su un processo di investimento distintivo che combina la selezione bottom-up degli emittenti con un’analisi macroeconomica top-down. I nostri gestori di portafoglio agiscono anche come analisti del credito. Questo consente una comprensione approfondita dei fattori di rischio attuali e potenziali, oltre alla capacità di reagire rapidamente ai cambiamenti del mercato o dell’ambiente economico.
La nostra filosofia di investimento prevede di sbloccare valore da prezzi errati e da inefficienze di mercato. I nostri gestori di portafoglio allocano selettivamente il rischio in modo che sia adeguatamente ricompensato. Un framework di gestione del rischio viene utilizzato per selezionare idee, costruire portafogli e valutare le performance continue. Poniamo inoltre la sostenibilità al centro del nostro approccio. Anche questo ci aiuta a gestire il rischio e a individuare nuove opportunità per aggiungere valore.
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[1] https://www.imf.org/en/publications/weo/issues/2026/01/19/world-economic-outlook-update-january-2026
Al momento della pubblicazione di questo articolo 19/3/2026 gli effetti del conflitto in Medio Oriente non hanno determinato variazioni significative alle nostre prospettive macroeconomiche di base o alle raccomandazioni sugli investimenti. Per rimanere aggiornato, segui le nostre analisi sugli eventi che guidano i mercati su Viewpoint: https://viewpoint.bnpparibas-am.com
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