Le discussioni della Climate Week e del Climate Ambition Summit di questo autunno hanno visto un maggiore controllo dell’impronta di carbonio degli emittenti di obbligazioni sovrane, con il segretario generale delle Nazioni Unite António Guterres che è arrivato al punto di inserire nella lista nera Cina, Stati Uniti, India e Regno Unito, dando priorità a quei governi che applicano piani e politiche credibili per mantenere vivi gli obiettivi dell’Accordo di Parigi del 2016 .
È probabile che il dibattito sull’impronta di carbonio degli emittenti di obbligazioni sovrane si surriscaldi, soprattutto in un contesto di crescente attenzione alle riparazioni climatiche, alle tasse sul carbonio e ai bilanci nazionali del carbonio. Ciò offre agli investitori l’opportunità di interagire con i governi mentre lavorano per decarbonizzare i loro portafogli, utilizzando l’impronta di carbonio come strumento per supportare la rendicontazione climatica e la valutazione del rischio.
Molti paesi hanno piani nazionali per l’azzeramento delle emissioni nette che probabilmente richiederanno investimenti da parte del settore privato. Tali finanziamenti darebbero agli investitori la leva per influenzare gli sforzi di decarbonizzazione di un paese.
Misurare l’impronta di carbonio degli emittenti sovrani
In passato, i quadri di copertura e rendicontazione che monitoravano l’impronta di carbonio si sono concentrati sulle emissioni di carbonio da parte delle aziende. La Partnership for Carbon Accounting Financials (PCAF) mira ad aiutare gli investitori a valutare e divulgare le emissioni di gas a effetto serra (GHG) derivanti da prestiti e altri investimenti, che in alcuni casi potrebbero riguardare le emissioni di gas a effetto serra da parte di emittenti sovrani (obbligazionari).
In BNP Paribas Asset Management abbiamo scelto di misurare le emissioni di gas serra nazionali in modo simile a quelle delle aziende, utilizzando le emissioni Scope 1, 2 e 3:
| Compagnie | Sovrani | |
| Ambito 1 | Emissioni dirette da fonti di proprietà o controllate dall’impresa dichiarante | Emissioni nazionali dirette |
| Ambito 2 | Emissioni indirette derivanti dalla produzione di energia elettrica, vapore, riscaldamento o raffreddamento acquistati o acquisiti | Emissioni di energia elettrica importate |
| Ambito 3 | tutte le altre emissioni indirette non incluse nello Scope 2 che si verificano nella catena del valore dell’azienda (emissioni a monte nella catena di fornitura, a valle delle organizzazioni che utilizzano i suoi prodotti o servizi) | Emissioni importate per prodotti diversi dall’energia elettrica ed esportazioni/emissioni derivanti dall’uso di prodotti esportati |
Per le aziende, le emissioni (note come “intensità di carbonio”) sono confrontate con la capitalizzazione di mercato di un’azienda o il suo valore d’impresa. Per le emissioni degli emittenti sovrani (obbligazionari) abbiamo optato per l’utilizzo del prodotto interno lordo (corretto per la parità di potere d’acquisto).
Le metriche alternative utilizzano il conteggio della popolazione e il debito in essere. Tuttavia, entrambe le opzioni hanno più svantaggi che vantaggi.
- L’utilizzo del conteggio della popolazione potrebbe avere senso per i paesi densamente popolati, ma abbiamo bisogno di una visione più olistica dell’impronta di carbonio sovrana.
- Optare per il debito in essere favorirà i paesi che sono fortemente indebitati e i paesi che possono migliorare la loro posizione relativa emettendo più debito.
A tutt’oggi non esiste una base di confronto standardizzata.
Le complessità della contabilizzazione delle emissioni sovrane
Sebbene ora si presti maggiore attenzione alla misurazione delle emissioni sovrane, non c’è consenso sulla copertura dei dati. Inoltre, organizzazioni diverse hanno approcci diversi. I dati dell’OCSE, ad esempio, coprono solo 69 paesi, tra cui nessun dato Scope 3 per le economie africane.
Anche le metodologie utilizzate per calcolare i totali delle emissioni sovrane differiscono. Ad esempio, alcuni fornitori di dati non considerano l‘uso del suolo, il cambiamento di uso del suolo e la silvicoltura (LULUCF) come metrica di ambito 1. La metodologia di BNP Paribas include il LULUCF nelle considerazioni sullo Scope 1, in quanto le attività umane hanno un impatto sui pozzi terrestri e la mitigazione può essere raggiunta attraverso attività nel settore LULUCF.
Ulteriori complessità derivano dalla natura fondamentalmente sfaccettata delle emissioni nazionali su base sovrana. Tutti gli emittenti sovrani hanno emissioni sia dal consumo interno che dalla produzione esternalizzata. Sono difficili da monitorare con precisione e le ponderazioni possono essere altamente soggettive, il che ne limita l’utilità per i confronti.
Come potrebbero evolvere i dati sulle emissioni in futuro
Il settore finanziario sta cercando di rispondere a queste sfide. Ad esempio, l’Assessment Sovereign Climate-related Opportunities and Risks (ASCOR) mira a sviluppare uno strumento indipendente e disponibile al pubblico che valuti i paesi in merito ai cambiamenti climatici e i progressi compiuti nella gestione dei cambiamenti climatici e nella transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio. Il suo quadro dovrebbe fornire dati aggiornati e solidi per consentire una comprensione e una valutazione accurate delle emissioni sovrane di gas a effetto serra.
L’Institutional Investors Group on Climate Change (IIGCC) ha ampliato la portata delle sue metriche di impegno net-zero per includere le obbligazioni sovrane, mentre lo standard PCAF per le emissioni finanziate include ora un quadro per il debito sovrano.
Infine, l’inasprimento dei requisiti di divulgazione delle emissioni da parte delle imprese e le normative sulla catena di approvvigionamento dovrebbero migliorare la trasparenza dei totali delle emissioni aziendali, favorendo l’aggregazione delle emissioni a livello sovrano.
Una migliore integrità dei dati dovrebbe aiutare gli investitori a individuare le migliori soluzioni per decarbonizzare e ridurre l’impronta di carbonio sovrana con obbligazioni verdi, sostenibili e legate alla sostenibilità (SLB).
Le obbligazioni sovrane legate alla sostenibilità potrebbero essere fondamentali per migliorare l’affidabilità e la trasparenza delle emissioni sovrane per due motivi:
- La loro performance finanziaria dipende dal raggiungimento (o dal mancato raggiungimento) di obiettivi di sostenibilità come la riduzione delle emissioni
- La progettazione di un SLB richiede una serie di indicatori di performance misurabili, limitati nel tempo e ambiziosi.
Sebbene questa classe obbligazionaria sia stata lenta a decollare – al momento, solo l’Uruguay e il Cile hanno emesso SLB – sta registrando una domanda crescente. Le SLB uruguaiane e cilene hanno dimostrato che c’è interesse degli investitori per questa classe obbligazionaria. Si spera che le obbligazioni incoraggino il cambiamento a livello sovrano utilizzando obiettivi chiari e incentrati sul clima per mantenere gli emittenti sulla buona strada, dato il rischio di sanzioni finanziarie.
Un nuovo metodo di selezione del portafoglio
Con l’aumento del controllo delle emissioni nazionali di gas serra e il miglioramento della capacità degli investitori di monitorare con precisione l’impronta di carbonio sovrana, ci aspettiamo che le metriche di sostenibilità sovrana svolgano un ruolo significativo come strumento di selezione del portafoglio.
L’avvicinarsi di due tappe chiave per l’azzeramento delle emissioni nette nel 2030 e nel 2050 metterà probabilmente sotto pressione i governi nazionali affinché agiscano sul cambiamento climatico. Gli investitori cercheranno una maggiore trasparenza non solo in vista delle decisioni di investimento, ma anche un dialogo con gli emittenti sovrani.
Ciò dovrebbe contribuire a rafforzare la fiducia degli investitori nei piani nazionali in materia di cambiamenti climatici e incoraggiare i flussi di capitali verso le strategie nazionali per l’azzeramento delle emissioni nette.
Ad oggi, l’impronta di carbonio sovrana non è scontata nelle nostre asset allocation sovrane, né funge da vincolo nei portafogli di debito sovrano o nelle nostre politiche di investimento. I punteggi ESG si applicano solo agli emittenti societari.
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