Les perspectives des petites capitalisations américaines sont meilleures aujourd’hui qu’elles ne l’ont été depuis plusieurs années et ce pour plusieurs raisons. L’assouplissement de la politique monétaire (les petites capitalisations ont tendance à en bénéficier), des valorisations actuellement attractives, la tendance à la relocalisation et les fusions et acquisitions (attendues nombreuses), affirment Geoff Dailey, Chris Fay et Vincent Nichols.
Baisse des taux d’intérêt et petites capitalisations
La Réserve fédérale américaine (Fed) a entamé son virage accommodant en septembre 2024 et a poursuivi l’assouplissement de sa politique monétaire en novembre et décembre. Comme le montre le graphique 1, la performance des petites capitalisations est corrélée à l’évolution des attentes en matière de taux directeurs : en période d’anticipation d’assouplissement de la politique monétaire de la Fed, les petites capitalisations ont tendance à surperformer.
Ce phénomène est probablement fonction de la baisse du coût de la dette pour les petites capitalisations, qui ont généralement une proportion plus élevée de dettes à taux variable que les grandes entreprises. La baisse des taux directeurs devrait également encourager les fusions et acquisitions (M&A) en ce début d’année 2025.
Plus récemment, les taux d’intérêt à long terme ont augmenté. Cela s’explique par les attentes du marché d’une croissance économique plus forte à la suite de l’élection de Donald Trump, les attentes d’une inflation plus élevée et les inquiétudes concernant l’impact des baisses d’impôts sur un déficit budgétaire américain déjà important. La Fed semble également être devenue plus prudente en ce qui concerne le retour de l’inflation vers l’objectif.
Bien que la hausse des taux longs puisse peser sur les actions, elle reflète surtout la vigueur de l’économie. Combinée à l’augmentation des revenus due à une inflation un peu plus élevée, nous pensons que la hausse des bénéfices devrait plus que compenser la hausse du coût du service de la dette pour les petites entreprises.
Les petites capitalisations semblent désormais attractives
Les ratios cours/bénéfice des petites capitalisations se sont redressés par rapport à leurs récents creux et se négocient maintenant légèrement au-dessus de leur moyenne à long terme de x16,7 (en excluant les sociétés dont les bénéfices sont négatifs). Cependant, par rapport aux indices de grandes capitalisations, les ratios cours/bénéfices des petites capitalisations (voir graphique 2) sont encore bas (plus de 30 % sous la moyenne).
Nous nous attendons à ce que les bénéfices soient favorables pour les petites capitalisations. Les analystes tablent sur une croissance robuste des bénéfices : de 42 % en 2025 et de 36 % en 2026, contre seulement 6 % en 2024 (cf. graphique 3). C’est plus que le taux de croissance historique des bénéfices (15 %).
Si, d’une manière générale, les prévisions de bénéfices sont souvent optimistes, nous pensons qu’avec un atterrissage en douceur (voire pas d’atterrissage) pour l’économie américaine, elles ne sont pas très éloignées de la réalité. Si les taux de croissance des bénéfices sont plus élevés, les valorisations devraient s’améliorer.
L’avance des mégacap technologiques devrait se réduire
Quatre grandes entreprises technologiques (Amazon, Google, Meta et Nvidia1) ont généré l’essentiel de la croissance des bénéfices sur le marché américain en 2024. Cela a contribué à la surperformance du NASDAQ 100, à forte composante technologique, du Russell 1000 Growth pour les petites capitalisations et, dans une moindre mesure, de l’indice S&P500.
Les bénéfices de ces « quatre grands » ont augmenté de 70 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2024, contre seulement 6 % pour les 496 autres entreprises du S&P500. Cet écart devrait se réduire (cf. graphique 4) et, par conséquent, l’écart de performance boursière entre les différents indices devrait se réduire également.
1 Mentionné à titre indicatif seulement. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’achat ou de vente de titres. BNP Paribas Asset Management peut détenir ou non des positions sur ces valeurs.
Possibles soutiens pour les petites capitalisations en 2025
Pendant des années après l’admission de la Chine à l’Organisation mondiale du commerce (OMC) en 2001, les entreprises américaines se sont concentrées sur l’externalisation de la production vers des pays à faibles coûts (comme la Chine) pour améliorer leurs bénéfices. La production industrielle a stagné aux États-Unis, tandis qu’elle a fortement augmenté en Chine.
Nous pensons que cette tendance pourrait s’inverser dans les années à venir. Pendant la pandémie, le fait d’avoir des chaînes d’approvisionnement et une fabrication dans des zones géographiques lointaines a créé des difficultés généralisées pour les entreprises américaines et beaucoup cherchent maintenant à « relocaliser » leur production.
La montée des tensions géopolitiques et le protectionnisme sont d’autres catalyseurs, soutenus par le soutien financier de la loi CHIPS du gouvernement fédéral américain sur la production de semiconducteurs et de la loi sur l’investissement dans les infrastructures et l’emploi.
Nous pensons que les initiatives de relocalisation entraîneront un cycle d’investissement productif pour de nombreuses années à venir. Les petites capitalisations américaines devraient en bénéficier, car elles sont davantage orientées vers l’investissement domestique et réagissent aux grandes tendances économiques.
Les dépenses en technologies de l’information pour les centres de données, qui sont essentielles à l’infrastructure qui soutient la « course à l’armement » en matière d’intelligence artificielle (IA), stimulent non seulement les ventes de processeurs graphiques avancés (GPU – Graphic Processing Unit), mais aussi les revenus de nombreuses entreprises moins connues de matériel informatique, de logiciels, d’industrie, de matériaux et même de services aux collectivités.
Ces dépenses sont financées en grande partie par les bénéfices d’autres entreprises technologiques qui investissent pour développer leurs activités, plutôt que d’accumuler des liquidités ou d’augmenter le bénéfice par action (BPA) par le biais de rachats d’actions.
Les fusions et acquisitions sont un autre vent favorable potentiel pour les petites capitalisations. À mesure que l’optimisme quant aux perspectives de l’économie augmente et que l’incertitude politique s’estompe, le flux de transactions devrait s’améliorer. Les acheteurs stratégiques évaluent toujours les opportunités d’innovation ou de “disruption” et peuvent maintenant passer à la mise en œuvre.
Conclusion
Plusieurs vents favorables pour les petites entreprises américaines devraient se lever en 2025, avec une politique monétaire moins restrictive, des bénéfices mieux orientés et la normalisation des valorisations.
Ces inflexions du marché pourraient être soutenues par les tendances en matière de relocalisation, ainsi que par une reprise des activités de fusions et acquisitions. L’avenir des petites capitalisations nous semble plus prometteur qu’il ne l’a été depuis un certain temps.
