Dans le contexte général d’incertitude macroéconomique, l’investissement en dette privée continue de se développer en Europe, porté par une palette de classes d’actifs de plus en plus large et des évolutions réglementaires. Dans cet article, nos experts en infrastructure exposent leurs points de vue quant aux perspectives de l’investissement dans cette classe d’actifs.
Le marché mondial de la dette privée s’est rapidement développé au cours des 15 dernières années. La perte d’appétit des banques pour les prêts, causée par la crise de 2008 et les restrictions qui en ont découlé, a conduit les institutions financières non bancaires et les prêteurs privés à proposer des volumes de plus en plus importants de financement par emprunt.
Les chiffres publiés par l’agence de notation Moody’s au début de l’année indiquent que l’encours total de la dette privée sous gestion devrait passer de moins de 500 milliards USD en 2014 à près de 3 000 milliards d’ici 2028.
De manière générale, la dette privée concerne les entreprises qui cherchent à lever des fonds en dehors des circuits bancaires traditionnels et qui ne remplissent peut-être pas les conditions requises pour bénéficier d’un prêt bancaire classique. « Dans le monde des entreprises, la dette privée joue un rôle très spécifique pour les sociétés qui souhaitent se développer rapidement », explique Christopher Carrasco, responsable des prêts aux PME.
« Elles veulent consolider leur marché et conserver leur avantage de pionnier. Du point de vue du prêteur, ces entreprises ont le potentiel de générer des flux de trésorerie importants sur le long terme et sont donc capables de rembourser les prêts et de couvrir les paiements d’intérêts. »
Christopher Carrasco souligne que le marché européen a beaucoup de retard par rapport au marché américain, où environ 80 % des prêts aux entreprises sont financés par de la dette privée.
« L’Europe se compose d’une mosaïque de pays différents et il n’est donc pas facile d’utiliser la même réserve de dette privée. Aux États-Unis, en revanche, le secteur des fonds de pension est impliqué depuis bien plus longtemps dans la dette privée. Toutefois, nous constatons une nette hausse de l’enthousiasme vis-à-vis de la dette privée en Europe, avec le développement de nouvelles classes d’actifs et une participation des investisseurs individuels qui pourrait s’étoffer. »
Dette privée – Opportunités et risques
Il existe de nombreuses raisons pour les investisseurs de s’intéresser à la dette privée :
- La prime de rendement de la dette privée est telle qu’elle peut rapporter davantage que les obligations à haut rendement cotées en bourse et de notation de crédit équivalente.
- Grâce à ses clauses restrictives (ou covenants), la dette privée peut offrir une protection plus importante contre les pertes que les obligations classiques non garanties.
- La volatilité des prix de la dette privée peut être plus faible que celle d’autres segments du marché obligataire.
- L’absence de corrélation de la dette privée avec les actions et les obligations publiques signifie qu’elle peut constituer une couche de diversification supplémentaire précieuse pour les portefeuilles.
Toutefois, ces avantages doivent être considérés au regard des risques tels que le manque relatif de liquidité et d’informations de marché sur les titres de dette privée, ainsi que la plus grande sensibilité à l’évolution des marchés et des conditions macroéconomiques.
L’incertitude macroéconomique récente causée par les droits de douane généralisés du président Donald Trump à l’égard de nombreux partenaires commerciaux majeurs des États-Unis a souligné l’importance d’une gestion prudente des risques.
Stéphane Blanchoz, responsable Solutions alternatives : « La volatilité du marché qui a suivi les annonces de droits de douane de Donald Trump en avril est un bon test pour la dette privée, dans le sens où elle met en évidence les facteurs clés sur lesquels il faut se concentrer au moment de la construction d’un portefeuille de dette privée. »
Selon Stéphane Blanchoz, il est indispensable de maintenir des exigences élevées en matière de souscription, la diversification géographique, sectorielle et par classe d’actifs pouvant également contribuer à atténuer le risque de crédit. « Enfin, les gérants doivent être très prudents dans leur utilisation de l’effet de levier pour renforcer leurs expositions. »
Importance des capacités de sourcing
L’un des principaux atouts des gérants de dette privée est leur capacité à identifier des transactions de qualité, hors marché. Pour Vincent Guillaume, co-responsable dans la Dette d’infrastructure, « Les investisseurs recherchent des opérations exclusives minimisant les chevauchements au sein de leurs portefeuilles. Ils recherchent également des gérants capables de déployer le capital rapidement et d’offrir des performances attractives. Le sourcing devient donc un facteur de différenciation clé. »
Les capacités d’identification des opportunités des meilleurs gérants s’appuient sur des antécédents solides et une expérience approfondie du marché. « Nous avons noué de solides relations avec certains acteurs clés du marché, dont des fonds de private equity, des banques, des conseillers financiers, des promoteurs et des entreprises, ce qui nous donne accès à leur périmètre d’opportunités. »
« Ces relations sont essentielles. Mais, outre nos travaux de prospection au sein de l’équipe Dette privée, nous avons également la chance de faire partie du groupe BNP Paribas. Nous bénéficions ainsi d’un accès privilégié à la banque d’investissement et aux réseaux de détail du Groupe qui peuvent générer un grand nombre d’opportunités moins visibles pour les autres acteurs du marché. »
Dette privée, transition énergétique et numérisation
Jusqu’ici, la dette privée d’entreprises a dominé le marché, mais la possibilité de souscrire de la dette privée liée à des actifs réels, tels que les infrastructures et l’immobilier, s’est régulièrement étoffée au cours des dernières années.
Stéphanie Passet, co-responsable de la Dette d’infrastructure « Nous observons en Europe l’émergence d’une série de nouvelles opportunités au-delà de la dette senior garantie classique. » Il y a de plus en plus d’opportunités dans les catégories de dette plus risquées, notamment le risque de développement ou le risque technologique. « Cela entraîne, pour les gérants, de nouveaux défis en termes d’analyse des risques et de sélection des opérations. »
Cependant, le segment de la dette d’infrastructure évolue rapidement, le pipeline d’opérations étant alimenté par les deux mégatendances que sont la transition énergétique et la numérisation.
En ce qui concerne l’énergie, les opérations portent sur la production d’énergie propre (éolienne, solaire ou hydraulique, par exemple), mais aussi sur le stockage en batterie et le chargement des véhicules électriques.
L’Europe a également besoin de plus d’infrastructures numériques et d’étendre ses capacités dans le domaine des centres de données. Au vu de l’évolution du marché, nous sommes passés du financement de projets individuels ou d’entités ad hoc à l’apport de capitaux pour de grands portefeuilles de projets pour le compte de promoteurs.
Avenir de la dette privée en Europe
L’évolution des réglementations devrait permettre d’élargir la base d’investisseurs en actifs privés.
Le règlement européen de 2024 sur les fonds européens d’investissement à long terme (ELTIF 2.0) a supprimé les obstacles qui empêchaient les petits investisseurs de prendre des participations dans certains fonds ouverts de private equity et de dette privée, en assouplissant les exigences d’investissement minimum et les règles encadrant les conseils en placement.
« ELTIF 2.0 représente un grand pas en avant vers la démocratisation de l’investissement en actifs privés pour les investisseurs tant professionnels que non professionnels », précise Stéphane Blanchoz.
« En intégrant des stratégies de dette privée à leurs portefeuilles à la place des stratégies plus classiques d’actions ou de titres de crédit, les investisseurs sont susceptibles d’améliorer leurs performances ajustées au risque. »
Dans le contexte actuel de persistance de l’incertitude économique, la dette privée peut offrir des performances fiables et moins volatiles. Ainsi, à mesure que la classe d’actifs mûrit, qu’elle pénètre de nouveaux marchés et trouve de nouvelles sources de capitaux, son attractivité et son utilité ne feront sans doute que croître.
