Este es el tercero de una serie de artículos periódicos sobre la investigación académica actual en materia de inversión responsable. Los trabajos que se recogen en el presente artículo se presentaron en la conferencia anual de GRASFI[1].
Trabajos académicos de interés
Jane Ambachtsheer, directora global de sostenibilidad de BNP Paribas Asset Management, nos presenta esta serie de artículos:
“En 2017 nació Global Research Alliance for Sustainable Finance and Investment, una alianza de colaboración entre universidades comprometidas con la producción de investigación interdisciplinaria de gran calidad y planes de estudio sobre finanzas e inversiones sostenibles. En esta serie recogemos diez de los trabajos académicos más interesantes, a los que incorporamos algunos aportes realizados por nuestros profesionales de inversión. BNP Paribas Asset Management patrocina GRASFI con el objetivo de aportar rigor académico a los urgentes desafíos a los que se enfrentan las finanzas y las inversiones responsables. Nuestra intención es compartir estas reflexiones con nuestros clientes y con todo el sector. Os invitamos a visitar la página web de la conferencia GRASFI.“
Sostenibilidad en tiempos de incertidumbre
La pandemia de COVID-19 tuvo un efecto inmediato y profundo sobre los mercados bursátiles de todo el mundo. El índice estadounidense de renta variable S&P 500 cayó un 33,6% entre el 20 de febrero y el 23 de marzo del año 2020 en términos de dólar, ante las medidas de confinamiento adoptadas en gran parte del mundo desarrollado para contener el virus[2].
Cuando los mercados repuntaron tras conocerse la puesta en marcha de masivas medidas de estímulo fiscal y monetario por parte de los gobiernos y los bancos centrales, los inversores se apresuraron a volver a los mercados de renta variable. Los fondos sostenibles atrajeron importantes entradas de capital[3] con la esperanza de una «recuperación verde».
Los enfoques de inversión que se basan en los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés) adquieren una popularidad cada vez mayor, por lo que, para comprobar la viabilidad de estas estrategias, resulta fundamental entender cómo reaccionan los activos en condiciones de mercado adversas.
En el informe «Sostenibilidad en tiempos de incertidumbre», los autores han analizado el rendimiento de las empresas del índice S&P 1500 durante la caída de los mercados que se registró el año pasado.
Según dicho informe, las empresas estadounidenses con mayor puntuación en factores ESG según las agencias de calificación OWL Analytics y TruValue Labs registraron un rendimiento «notablemente superior» durante el periodo, especialmente durante los primeros días más «extremos» de la caída de los mercados.
Componentes de la sostenibilidad
Para explicar el rendimiento, el estudio desglosa las puntuaciones ESG en función de tres «componentes»:
- Incertidumbre
- Confianza de los inversores
- «Factor idiosincrático de sostenibilidad»
Según los autores, este último era el más importante.
Para analizar la incertidumbre, los autores emplean la medida de «incertidumbre knightiana» para distinguir entre los riesgos y las ambigüedades. La incertidumbre knightiana explica aquellas situaciones en las que se conoce la información, pero no el resultado, y aquellas en las que no se dispone de toda la información[4]; es decir, las «incógnitas conocidas» y las «incógnitas desconocidas».
El estudio presenta las puntuaciones ESG frente a nueve medidas de riesgo e incertidumbre basadas en datos recogidos entre enero de 2017 y junio de 2019. De estas nueve medidas, siete mostraron un «patrón claro», que apuntaba a que las empresas que registraban la mayor puntuación ESG «presentaron, de media, un menor riesgo a posteriori que las empresas con menor puntuación ESG».
Los autores señalaron también una relación entre la confianza de los inversores en los factores de sostenibilidad y la capacidad de resistencia de la empresa, lo que indica que los inversores valoran a aquellas compañías que presentan sólidas características de sostenibilidad en periodos de tensión de los mercados.
Esta conclusión se basa en dos análisis de puntuaciones ESG y rendimiento de la empresa, uno de los cuales tiene en cuenta los indicadores de rendimiento financiero vinculados a los factores ESG, y el otro las medidas de riesgo y confianza.
Según los autores, las empresas con mayor puntuación ESG suelen mostrar menor puntuación de riesgo y mayor puntuación en el ámbito de la confianza, siendo el elemento de riesgo el factor más evidente.
El factor idiosincrático de sostenibilidad
Además de los factores de riesgo y confianza, los investigadores han identificado un tercer factor residual que influye en el rendimiento durante los periodos de crisis.
Al profundizar en los elementos que conforman la «E», la «S» y la «G» de los factores ESG, los autores señalan que los factores individuales tienen una gran influencia sobre el rendimiento de las empresas individuales. Estos factores incluyen los resultados de la empresa en:
- La prevención de la contaminación
- La remuneración de los empleados y la satisfacción laboral
- La diversidad y los derechos de los trabajadores
Durante los meses de febrero y marzo de este año, las empresas con mayor puntuación en estos indicadores han registrado mejores resultados que la media del mercado, lo que demuestra la importancia de estos factores en la capacidad de resistencia de una empresa ante las crisis de mercado.
«En general, estos resultados señalan que el componente ESG residual ofrece información importante sobre la conducta de sostenibilidad de las empresas, especialmente en lo que respecta al gobierno corporativo, que no puede explicarse con los factores relativos a la confianza y al riesgo de mercado», señalan los autores.
Estos pusieron a prueba sus conclusiones realizando una serie de experimentos con grupos de inversores durante condiciones de mercado alcista y bajista (del 23 al 30 de noviembre de 2019 y del 13 al 20 de marzo de 2020).
Estas pruebas fueron diseñadas para evaluar la actitud de los inversores ante el riesgo y la incertidumbre. A un grupo de inversores se le proporcionó información de carácter financiero y al otro se le proporcionó información adicional en materia de sostenibilidad.
Antes de la caída registrada por el mercado en 2020, no se vio ninguna diferencia entre ambos grupos. Pero cuando volvieron a someterse a la prueba el pasado mes de marzo, los participantes mostraron una clara preferencia por las inversiones de menor riesgo.
Por otro lado, los inversores con aversión al riesgo que tuvieron acceso a la información en materia de criterios ESG se mostraron más dispuestos a invertir en los mercados de renta variable durante el periodo de caída que los inversores con aversión al riesgo que no contaban con dicha información.
Esta última conclusión coincide con la idea de que las empresas con mayor puntuación ESG se consideran inversiones de menor riesgo.
En un momento en el que las inversiones sostenibles reciben más dinero que nunca, el artículo identifica los factores de comportamiento y los impulsores subyacentes de rendimiento de una empresa que muestran claramente que aquellas compañías que presentan sólidos credenciales en materia de ESG pueden obtener buenos resultados en tiempos de incertidumbre.
En relación con este trabajo académico, Alex Bernhardt, director global de análisis sostenible de BNP Paribas Asset Management, señala:
“El artículo pone de manifiesto la relación positiva que existe entre las empresas con una sólida actuación en materia de sostenibilidad y su capacidad de resistencia, para lo que analiza la evolución de su cotización durante la pandemia de COVID-19. Los autores determinan que las empresas que presentan sólidas características de sostenibilidad se consideran inversiones de menor riesgo, lo que coincide con nuestra opinión de que una buena actuación en materia de cuestiones ESG puede ayudar a las empresas a mitigar el riesgo”
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[1] La Global Research Alliance for Sustainable Finance and Investment es una red mundial formada por 19 importantes universidades creada en el año 2017 para promover una investigación académica rigurosa en materia de finanzas e inversión sostenibles. BNP Paribas Asset Management se convirtió en patrocinador de GRASFI en el año 2018. Dicho patrocinio permite a BNP Paribas Asset Management acceder a los principales trabajos de investigación académica en materia de finanzas e inversiones sostenibles, enriqueciendo con ello el debate sobre estas cuestiones.
[2] Fuente: FE Analytics
[3] https://www.refinitiv.com/perspectives/market-insights/covid-19-flows-into-esg-funds-continue-during-1q20/
[4] La definición de la incertidumbre knightiana procede de la oficina de prensa del MIT: https://news.mit.edu/2010/explained-knightian-0602
