Flujos de caja negativos, presión para diversificar las exposiciones al riesgo, endurecimiento de la normativa de inversión… Los inversores institucionales se enfrentan a numerosos problemas. Estas cuestiones también dificultan la inversión en mercados cotizados, mientras que el bajo rendimiento de la renta fija se suma a las dificultades para obtener una rentabilidad adecuada. ¿Dónde podemos encontrar alternativas atractivas?
Aquí puedes escuchar nuestro pódcast con Julien Halfon sobre las soluciones de inversión para los inversores institucionales en un momento en el que los reducidos tipos de interés, la posibilidad de subidas de tipos y la volatilidad de los mercados ofrecen un entorno complicado.
Una forma de mejorar el perfil de rentabilidad/riesgo de las carteras institucionales es mediante las primas de iliquidez del crédito, invirtiendo en carteras de deuda privada y de capital privado o private equity.
Por otro lado, la inversión en los mercados privados permite a los inversores institucionales satisfacer su demanda de activos sostenibles, con acceso directo a inversiones greenfield y brownfield (inversiones en instalaciones nuevas o ya existentes), deuda preferente y subordinada y activos verdes de mercados desarrollados y emergentes. Los inversores institucionales buscan cada vez más, no solo este tipo de activos con orientación ESG, sino que además desean ajustar sus carteras de inversión el Acuerdo de París.
El problema
Muchos inversores institucionales huyen de la volatilidad asociada a la renta variable cotizada e invierten en otras clases de activos. Por ejemplo, los planes de pensiones de prestación definida han ido reduciendo a lo largo de los años, de forma lenta pero continua, su exposición a la renta variable tradicional a favor de la renta fija, la deuda corporativa y la deuda indexada. En 2020, su asignación a la renta variable era inferior al 20%.
De hecho, debido a su volatilidad (véase gráfico 2), la renta variable no resulta del todo adecuada para:
- Fondos de pensiones de prestación definida, la mayoría de los cuales están cerrados a nuevos partícipes y no suelen permitir la acumulación de nuevos derechos.
- Partícipes de planes de cotización definida, que se enfrentan a todo el riesgo de inversión sin la garantía de que disponen los partícipes de los planes de prestación definida.
- Compañías de seguros con mayores exigencias de capital de solvencia, lo que afecta especialmente a las inversiones volátiles.
Como alternativa, muchos inversores institucionales comenzaron a invertir en deuda pública británica y deuda corporativa cotizada de gran calidad. Sin embargo, tal y como puede verse en el gráfico 3, su rendimiento nominal ha ido cayendo de forma constante en los últimos veinte años (con la excepción de los años 2008 y 2009, el momento álgido de la crisis financiera mundial). Por lo tanto, en los últimos años, su rendimiento real ha sido reducido o negativo, según el plazo de vencimiento de los títulos.
La solución
Los mercados privados pueden ser un sustituto atractivo de la renta fija y variable cotizada.
- El capital privado o private equity se define como el capital invertido en empresas que no cotizan en bolsa. Esta clase de activo incluye las compras con apalancamiento y el capital riesgo, así como las inversiones en infraestructuras y las inversiones directas en bienes inmuebles.
- La deuda o el crédito privados se definen como el capital invertido en la deuda de empresas privadas. La deuda privada no se negocia o emite en un mercado abierto. En términos generales, incluye clases de activos como los préstamos corporativos (a las PYME y a las empresas del mercado medio), activos reales como la deuda de infraestructuras y la deuda inmobiliaria comercial, así como soluciones estructuradas como los fondos hipotecarios y los fondos de reparto de riesgo de capital.
De hecho, la deuda privada y el private equity ofrecen numerosas ventajas frente a sus equivalentes cotizados.
- Mayor rentabilidad, gracias a una prima de iliquidez.
- Menor volatilidad y menor beta de mercado (lo que resulta crucial para las compañías de seguros que operan bajo la normativa del capital basado en el riesgo).
- Inversiones potencialmente más orientadas a cuestiones concretas en materia medioambiental, social y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) (basadas, por ejemplo, en la selección de proyectos bien definidos).
- Menor liquidez inmediata, ya que la mayoría de estos activos se valoran una vez al mes o al trimestre y suelen mantenerse hasta el vencimiento, con el fin de evitar los costes de liquidación.
El universo de inversión
El siguiente gráfico muestra un resumen del universo de inversión:
Fuente: BNP Paribas Asset Management, noviembre de 2021.
Estrategias de inversión en deuda y crédito privado
En la práctica, las gestoras de activos han desarrollado distintos tipos de estrategias de inversión para cumplir los objetivos de los inversores a la hora de acceder al universo de inversión de la deuda y el crédito privados.
- Las estrategias de crédito privado diversificado suelen tener como objetivo la incorporación de varios tipos de deuda de activos reales y préstamos corporativos con algunas subclases de activos de financiación estructurada, así como el acceso a una prima de iliquidez del crédito. Suelen ofrecer una combinación de deuda preferente e intermedia, países, divisas, calificaciones crediticias y nivel de liquidez. Pueden estructurarse como carteras que se ajustan al flujo de caja y pueden ser adecuadas para los planes de pensiones de prestación definida que cuentan con una gran mayoría de jubilados, así como para las compañías de seguros que operan bajo la normativa de capital basado en el riesgo (las exigencias de capital resultan menos estrictas, ya que los activos de deuda privada tienen una menor volatilidad que sus equivalentes cotizados).
- Las estrategias de mercados privados diversificados incorporan exposición al capital privado, al sector inmobiliario directo y a la renta variable de infraestructuras a una cartera de crédito privado diversificado. Su objetivo es acceder a una prima de iliquidez combinada. Están estructuradas como motores de crecimiento alternativos y resultan adecuadas para planes de pensiones de prestación definida con partícipes activos y planes de pensiones de cotización definida con horizontes temporales largos. Suelen ofrecer una mayor rentabilidad esperada con menos volatilidad que sus equivalentes cotizados.
Por su propia naturaleza, estas estrategias se adaptan a las necesidades de los clientes individuales y presentan características distintas:
- El universo de inversión puede ser reducido (por ejemplo, centrado en los préstamos a empresas) o amplio (con la inclusión de clases de activos semilíquidos como los préstamos apalancados).
- El diseño del fondo puede variar: puede ser abierto o cerrado, o adoptar la forma de un fondo de inversión alternativo de Luxemburgo (RAIF) o de un fondo británico con formato LP (limited partners).
- La asignación estratégica de activos puede ser obligatoria o simplemente indicativa, con rangos poco definidos que permiten una asignación activa de activos a lo largo del tiempo.
- Pueden ser permanentes o crearse para un periodo de tiempo determinado.
- Pueden basarse en una estructura de fondo de fondos o incluir inversiones individuales.
Por todas estas razones, pensamos que los enfoques de crédito o de mercado privados diversificados tienen una gran ventaja sobre la inversión en clases de activos individuales, así como sobre las clases de activos cotizados.
Otras ventajas
Más allá de la mejora del perfil de rentabilidad/riesgo que supone la combinación de subclases de activos de deuda privada y de capital privado o private equity, cabe destacar otras ventajas importantes:
- Las estrategias de crédito y de mercado privados diversificados pueden estructurarse como soluciones agrupadas con servicios simplificados de custodia, depósito y administración de fondos y préstamos, lo que contribuye a evitar la complejidad que trae consigo la gestión de múltiples fondos y mandatos de activos ilíquidos con diferentes proveedores. Muchos inversores institucionales que tratan de aplicar un enfoque diversificado se enfrentan a las numerosas exigencias administrativas que son necesarias para gestionar de forma eficaz los complejos calendarios de amortización de capital, así como los pagos del principal y los intereses.
- Suelen establecer rangos de desviación en torno a la asignación estratégica de activos, con el fin de suavizar el proceso de asignación basado en el valor relativo en todo el universo de inversión: la búsqueda de la prima de iliquidez suele llevar a incumplir incluso ciertos rangos que se consideran solo moderadamente estrictos. Esto reduce la necesidad de reajuste constante, más común en las clases de activos líquidos.
- Dependiendo del gestor y del vehículo de inversión, las soluciones también se benefician de una gestión integral del riesgo, la liquidez y el efectivo por parte de un único equipo, lo que garantiza la uniformidad y la coherencia.
- Las soluciones de deuda y de mercado privados diversificados han establecido estrictos mecanismos de administración que mejoran la flexibilidad de la asignación estratégica de activos y permiten la innovación y la evaluación dinámica de las oportunidades a medida que estas van apareciendo. Por ejemplo, se puede convocar una reunión anual o semestral del comité de inversiones para evaluar nuevas clases de activos a medida que van surgiendo, como el reparto del riesgo de crédito, o se puede conceder plena libertad al gestor de activos.
Por último, pero no por ello menos importante, es posible integrar las cuestiones ESG y de cambio climático en los procesos de selección de las transacciones de deuda y capital privados, lo que proporciona a los inversores una mayor confianza en la calidad de sus carteras de inversión, y una mejor alineación con los partícipes de los planes de pensiones y los titulares de seguros.
