El tono de la Reserva Federal, que se muestra partidaria de un nuevo endurecimiento de la política monetaria, ha provocado un fuerte aumento de los rendimientos reales, lo que a su vez ha llevado a un fuerte descenso del mercado de renta variable, especialmente entre las compañías de crecimiento. En nuestra opinión, una vez que se hayan reajustado las valoraciones, las expectativas de aumento de los beneficios deberían volver a activarse.
La semana que finalizó el 22 de abril fue testigo de una fuerte caída del mercado estadounidense de renta variable. En nuestra opinión, dicha caída estuvo motivada por la intensificación del discurso a favor del endurecimiento normativo por parte de las autoridades. Por ejemplo, el 21 de abril, después de que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, insistiera en las ventajas de adelantar las subidas de tipos de interés, en el último discurso que ofreció antes de entrar en el «periodo de reserva» que antecede a la reunión del Comité de Mercado Abierto de la entidad los próximos 3 y 4 de mayo, las expectativas de endurecimiento de la política monetaria subieron con fuerza.
El mercado ya descuenta un punto porcentual adicional de subida de los tipos de interés en Estados Unidos en las dos próximas reuniones del Comité. Si está en lo cierto, los tipos de interés, que a principios de 2022 estaban en cero, podrían alcanzar el 3% para el próximo mes de febrero. Según nuestro equipo de renta fija, los tipos estadounidenses podrían subir aún más, al 3,25-3,50%.
Tal y como muestra el gráfico de la semana, la aceleración del endurecimiento de la política monetaria para contrarrestar el aumento de la inflación ha provocado un notable incremento de los rendimientos reales. A su vez, ello ha afectado a las valoraciones de la renta variable. La subida de tipos de interés trae consigo una caída de los flujos de caja futuros, que se descuentan al valor actual. Suele traducirse en un mayor descuento de los flujos de caja futuros por parte de los inversores, lo que reduce su valor, sobre todo en el caso de las empresas de crecimiento, que se valoran sobre la base de horizontes a más largo plazo.
Este patrón en el que la subida de tipos provoca la compresión de las valoraciones de renta variable fue el que vimos antes del inicio de la guerra de Ucrania. Previamente, el cambio de tendencia había venido provocado por la fortaleza de los beneficios empresariales. Los beneficios de las empresas son un elemento clave para apuntalar los rendimientos al inicio de este rápido ciclo de endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal. Por el momento, los beneficios trimestrales están superando las expectativas, pero los mercados serán sensibles al empeoramiento de las perspectivas de las empresas.
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