Le prospettive per i titoli statunitensi a bassa capitalizzazione sembrano migliori ora di quanto non lo siano state da diversi anni. Le ragioni principali includono il ciclo di taglio dei tassi d’interesse negli Stati Uniti (le small cap tendono a beneficiarne), valutazioni interessanti, e le continue tendenze di reshoring e fusioni e acquisizioni.
Tassi d’interesse in calo e small cap
La Federal Reserve ha iniziato la sua svolta accomodante a settembre e ha continuato l’allentamento della politica monetaria a novembre. Come si può vedere nella Figura 1, la performance del mercato azionario delle small cap è stata correlata alla variazione delle aspettative sui tassi di riferimento negli ultimi 12 mesi. Quando le aspettative sui tassi di riferimento della Fed diventano più accomodanti, le small cap sovraperformano.
Questo fenomeno è probabilmente dovuto al fatto che il costo del debito diminuisce maggiormente per le società a bassa capitalizzazione, che in genere hanno una percentuale più elevata di debito a tasso variabile rispetto alle società a maggiore capitalizzazione. Il calo dei tassi di riferimento dovrebbe inoltre rafforzare la fiducia del management, ridurre il costo del capitale e sostenere l’attività di fusione e acquisizione (M&A) in vista del 2025.
Valutazioni delle small cap: interessanti
I rapporti prezzo/utili delle small cap hanno recuperato dai minimi e sono ora vicini alla media di lungo periodo di 17 volte (escludendo le società con utili negativi). Rispetto agli indici a grande capitalizzazione, i multipli P/E a piccola capitalizzazione sembrano relativamente bassi; attualmente sono dell’11% al di sotto della media (cfr. Figura 2).
Prevediamo che gli utili spingeranno al rialzo i prezzi delle azioni small cap. Gli analisti sono alla ricerca di una robusta crescita degli utili: 15% quest’anno e di oltre il 30% nel 2025 e nel 2026. Ciò è in anticipo rispetto al tasso di crescita di lungo periodo del 13% (si veda la Figura 3).
Sebbene le previsioni sugli utili siano spesso ottimistiche, riteniamo che, con un atterraggio debole o nullo per l’economia statunitense, non siano del tutto fuori luogo. Se si realizzano tassi di crescita degli utili più elevati, le valutazioni dovrebbero migliorare.
Il vantaggio delle mega-cap tecnologiche dovrebbe ridursi
Quattro grandi aziende tecnologiche (Amazon, Google, Meta e Nvidia1) hanno generato la maggior parte della recente crescita degli utili sul mercato statunitense. Ciò ha portato alla sovraperformance del NASDAQ 100, ad alto contenuto tecnologico, del Russell 1000 Growth a bassa capitalizzazione e, in misura minore, dell’ampio S&P500.
Gli utili delle quattro big sono cresciuti del 70% su base annua nel secondo trimestre del 2024, rispetto ad appena il 6% delle restanti 496 società dell’S&P500. Si prevede che tale divario si ridurrà (si veda la Figura 4) e, in tal caso, dovrebbe farlo anche il divario nella performance del mercato azionario.
Venti favorevoli per le small cap nel 2025
Per decenni dopo l’ammissione della Cina all’Organizzazione mondiale del commercio (OMC) nel 2001, le aziende statunitensi si sono concentrate sull’esternalizzazione della produzione in nazioni a basso costo per migliorare i profitti. La produzione industriale è rimasta stagnante negli Stati Uniti, mentre è aumentata bruscamente in Cina.
Vediamo la possibilità di un’inversione di tendenza nei prossimi anni. Durante la pandemia, l’avere catene di approvvigionamento e produzione lontane da casa ha creato difficoltà alle aziende statunitensi e molte stanno cercando di “rilocalizzare” la produzione.
Le crescenti tensioni geopolitiche e il protezionismo sono altri catalizzatori, favoriti dal sostegno finanziario del CHIPS Act del governo federale e dell’Infrastructure Investment and Jobs Act.
Riteniamo che ci attenda un ciclo pluriennale di spese in conto capitale trainato da iniziative di re-shoring. Le small cap statunitensi dovrebbero beneficiare di questa tendenza, in quanto sono più orientate agli investimenti interni e ai cicli economici.
La spesa per le tecnologie dell’informazione per i data center, che sono una parte fondamentale dell’infrastruttura a supporto della “corsa agli armamenti” dell’intelligenza artificiale (AI), sta incrementando non solo le vendite di unità di elaborazione grafica (GPU) avanzate, ma anche i ricavi di molte aziende hardware, software, industriali, di materiali e persino di servizi pubblici meno conosciute.
Questo capex è finanziato in gran parte dai profitti di altre società tecnologiche che stanno spendendo per far crescere la propria attività, piuttosto che accumulare liquidità o aumentare l’utile per azione (EPS) tramite riacquisti di azioni.
Le fusioni e acquisizioni sono un altro potenziale fattore favorevole per le small cap.
Con i tassi d’interesse più bassi che alleggeriscono l’onere del debito, l’attenuarsi dell’incertezza sulle prospettive dell’economia e l’attenuazione dell’incertezza politica ora che le elezioni statunitensi sono alle spalle, il flusso delle operazioni dovrebbe migliorare. Gli acquirenti strategici valutano sempre opportunità di innovazione o di disruption e ora potrebbero essere in grado di attuare meglio i loro piani.
Conclusione
Vediamo emergere una serie di fattori favorevoli per le società statunitensi più piccole man mano che la Fed si orienta verso l’allentamento monetario, la ripresa degli utili e la normalizzazione delle dislocazioni delle valutazioni. Queste inflessioni di mercato potrebbero essere ulteriormente supportate dalle tendenze dell’onshoring e del re-shoring e da una ripresa dell’attività di M&A.
[1] Citato solo a scopo illustrativo. Questa non è una raccomandazione per l’acquisto o la vendita di titoli. BNP Paribas Asset Management può detenere o meno posizioni in questi titoli.
