Le strategie di gestione dinamica del rischio (risk overlay) possono essere utili agli investitori. Si tratta di un modo per conciliare i loro due obiettivi principali: catturare i premi al rischio degli asset rischiosi per raggiungere gli obiettivi strategici di lungo periodo, ma anche per raggiungere obiettivi di breve periodo, come i limiti di drawdown o le necessità patrimoniali [1]
Si prega di notare che questo articolo potrebbe contenere un linguaggio tecnico. Per questo motivo, non è raccomandato ai lettori senza esperienza professionale di investimento.
Negli ultimi due decenni, le recessioni estreme dei mercati sono diventate più frequenti. L’ultima ondata di vendite si è verificata nel corso della crisi del Covid-19. È diventato sempre più difficile anticipare le discese dei mercati (soprattutto se il contesto economico sottostante sembra favorevole) e prendere le decisioni di ridurre o aumentare il rischio ai portafogli.
Gli ampi ribassi di tali sell-off costringono spesso gli investitori a liquidare posizioni, causando perdite. Il risultato è che si perde anche il seguente rimbalzo. Per porre rimedio a questa situazione, gli investitori dovrebbero avere a disposizione una strategia di protezione.
Il nostro approccio di risk overlay con put e call
Riteniamo che gli investitori debbano definire un quadro di riferimento e una strategia di risk overlay in anticipo, e non nel bel mezzo del momento critico. Questa strategia dovrebbe proteggere sistematicamente il portafoglio quando e dove necessario. Tale approccio elimina i rischi di tempistica in relazione alla decisione di istituire la protezione.
La strategia presenta spesso un costo a breve termine (ad esempio, durante forti mercati rialzisti). Tuttavia, nel medio e lungo termine, riteniamo che il costo sia modesto rispetto al ribasso del drawdown e alla volatilità del mercato generato da una strategia di protezione.
Riportiamo di seguito un approccio volto a proteggere un portafoglio azionario EMU multi-factor.
Nel fondo, la strategia è costituita da
- Acquisto, ogni mese, di 1/12 della protezione mediante un’opzione put EuroSTOXX 50 a un anno con un prezzo di esercizio del 85% e successivo rinnovo alla scadenza
Il costo delle put è coperto da
- Vendita di un’opzione put a un anno a un prezzo di esercizio del 60%
- Vendita un’opzione call a un mese in cui il prezzo di esercizio è tale che la struttura dei costi è pari a zero.
Gli effetti nella recente crisi
Questa strategia ha funzionato bene tra la fine di febbraio e la fine di marzo 2020, proteggendo il valore degli attivi dal forte calo del 25% dell’indice MSCI EMU in quel periodo [2]. Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che tutte le put protettive erano in denaro a seguito del forte calo del mercato.
Durante la ripresa del mercato ad aprile, il prezzo di esercizio del 20% delle put protettive è stato resettato per riacquistare l’opzione. L’idea era di partecipare a una potenziale ripresa dei mercati, conservando al contempo la protezione al ribasso, bloccando qualsiasi sovraperformance.
Per cogliere appieno il beneficio della strategia, guardiamo alla performance a lungo termine.
Dal 2012, quando è stato implementato l’option-overlay sistematico, la strategia ha realizzato ciò che ci aspettavamo: un costo/sottoperformance limitati rispetto al mercato azionario; una volatilità inferiore rispetto al benchmark e con un più basso SCR medio.
Porre un tetto al ribasso, lasciando le porte aperte al rialzo
Per proteggere l’investimento può essere indicata una strategia di overlay, che offre tuttavia una performance strettamente allineata a quella del mercato sottostante (ad esempio, il costo di opportunità è limitato). La strategia consente agli investitori di contenere le perdite, ma essi possono ancora partecipare in certa misura alla ripresa del mercato. Può offrire protezione in ogni momento, ma ha anche un costo strutturale.
Una strategia alternativa è un floor protection overlay (tramite futures o “physical de risk”). Questa strategia non è attiva in ogni momento (quindi è meno costosa), ma il fatto di essere prociclica potrebbe portarla a un certo ritardo rispetto ai movimenti estremi del mercato. Un post articolo blog vi fornirà tutti i dettagli di questa strategia.
Al fine di ottimizzare una strategia di protezione, riteniamo che combinare la strategia di overlay con un floor protection overlay sia probabilmente più efficace ed efficiente. Presenteremo un’analisi completa di questo approccio combinato in un white paper che verrà pubblicato a breve.
[ 1] Per gli assicuratori, ad esempio, esiste un Solvency Capital Requirement. L’SCR è stabilito a un livello che assicura che compagnie di assicurazione e riassicurazioni possano soddisfare i loro obblighi nei confronti dei titolari di polizza e dei beneficiari nei seguenti 12 mesi con una probabilità del 99,5%. Ai sensi del regolamento europeo Solvency II, la commissione del capitale di base sugli investimenti azionari è del 39% con un effetto di incremento compreso tra il -10% e il +10% a seconda del livello di mercato. Vedere anche Determinazione di un’asset allocation strategica in un contesto di Solvency II (Libro bianco).
[ 2] Il fondo è BNP Paribas Funds Euro Defensive. L’esempio è puramente a scopo illustrativo. Per informazioni sulle nostre strategie o politiche di investimento, contattare il relationship manager dedicato al cliente.
[ 3] Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo di performance sarà raggiunto.
[ 4] Il valore degli investimenti e il reddito da essi generato possono diminuire, ed è possibile che gli investitori non recover la loro spesa iniziale. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
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