L’appetito degli investitori per il debito infrastrutturale si sta dimostrando solido a fronte di un contesto difficile per la raccolta di fondi per i mercati privati. Vincent Guillaume e Stephanie Passet, co-responsabili del debito infrastrutturale, sostengono un approccio disciplinato alla tolleranza al rischio.
Gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai gestori di portafoglio che stanno aumentando il loro profilo di rischio incrementando la loro quota nel debito infrastrutturale.1
Altri rischi da tenere d’occhio includono sono quello legati alla tecnologia, soprattutto nei nuovi settori della transizione energetica, e il tipico rischio di mercato.
All’interno del più ampio mercato del debito infrastrutturale, il segmento sub-investment grade2, in particolare, è in forte espansione in quanto fornisce agli investitori il potenziale di ottenere un rendimento netto vicino a quello dell’azionario infrastrutturale core, ma con caratteristiche più difensive tipiche di un prodotto di debito.
Stiamo inoltre assistendo a un maggiore interesse nel segmento investment grade, in particolare per quanto riguarda la sostenibilità e le strategie di impatto.
Resilienza di fronte all’intensa volatilità
Un aspetto interessante del debito infrastrutturale è che è resiliente nei diversi cicli economici in quanto finanzia attività che forniscono servizi essenziali come l’energia e i trasporti.
L’asset class ha registrato buone performance in diversi contesti: la pandemia di Covid, l’impennata dei prezzi dell’energia dopo l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, l’aumento dell’inflazione e i rialzi dei tassi d’interesse.
Poiché le caratteristiche difensive di questa classe di attivo sono state messe alla prova in molteplici fasi di ribasso, gli investitori hanno iniziato ad apprezzare la sua capacità di agire come diversificatore di portafoglio durante i periodi di volatilità. Le sue caratteristiche difensive includono anche bassi tassi di insolvenza, alti tassi di recupero e bassi livelli di perdita.
La gestione del debito infrastrutturale
Le caratteristiche principali dei gestori patrimoniali di successo includono competenza e track record. Un gestore patrimoniale che investe nel debito infrastrutturale dovrebbe idealmente avere anche:
- solide relazioni con tutti i principali attori delle infrastrutture, inclusi sponsor, banche e consulenti finanziari
- capacità di effettuare operazioni proprietarie e la capacità di impiegare il capitale in modo efficiente
- capacità di valutare progetti altamente complessi e strutturare soluzioni di finanziamento su misura.
Le aree più attraenti
Riteniamo che la nuova produzione di energia rinnovabile e le soluzioni energetiche pulite per i settori dei trasporti e dell’industria siano settori che più necessitano di finanziamenti significativi.
Vediamo opportunità legate alla stabilizzazione della rete elettrica, ovvero al rafforzamento della rete in modo che possa ospitare fonti di generazione più flessibili come il solare. Stiamo anche osservando i nuovi progetti di stoccaggio delle batterie nella nostra pipeline. Esistono inoltre altre opportunità collegate alla ricarica dei veicoli elettrici (EV), alla gestione della domanda di energia3 e all’efficienza energetica.
Nell’ambito dell’economia circolare, esistono opportunità di finanziamento nella gestione dei rifiuti, nella termovalorizzazione e nel riciclaggio. Ci aspettiamo di vedere opportunità in aree nascenti come la cattura del carbonio e dell’idrogeno verde, ma per ora queste rappresentano più opportunità per l’investimento azionario che non per quello di debito.
Un altro tema chiave che guida il mercato è la transizione digitale, transizione che sta alimentando il consumo di dati e quindi la necessità di un’infrastruttura digitale. L’anno scorso abbiamo assistito a una significativa attività di rifinanziamento della connettività in fibra ottica in Europa. Quest’anno è stato finora dominato dal finanziamento dei data center, guidato dalla continua migrazione al cloud e dalle ulteriori esigenze dell’intelligenza artificiale (AI).
Come si sta evolvendo la strutturazione delle operazioni
Gli sponsor stanno sviluppando sempre più progetti situati in molti paesi e che abbracciano più sottosettori. A causa di questa diversificazione, sta emergendo un approccio più aziendale alla struttura delle operazioni.
Stiamo assistendo a una maggiore domanda di prestiti su piattaforma e finanziamenti HoldCo, nonché di finanziamenti infrastrutturali di tipo aziendale con funzionalità di leveraged finance e una spinta all’implementazione del finanziamento unitranche per gli asset infrastrutturali.
Gli investitori devono rimanere selettivi poiché i rischi simili alle azioni stanno comparendo sempre più nel debito infrastrutturale. Ciò include i prodotti più rischiosi che comportano uno spostamento più in alto nella struttura del capitale. I prodotti possono anche comportare un maggiore rischio tecnologico, ad esempio nei nuovi settori della transizione energetica, nonché una maggiore esposizione al rischio di mercato con progetti completamente commerciali.
Infine, mentre in passato era la norma che le energie rinnovabili venissero finanziate nella fase di costruzione pronta, ora c’è una spinta affinché ciò avvenga prima nel processo.
Il debito infrastrutturale: un mercato competitivo
Il debito infrastrutturale sta diventando più competitivo, in particolare nel segmento sub-investment grade. Tuttavia, dovremmo notare che le dimensioni contano in questo mercato per essere in grado di gestire le transazioni di mercato medio e quelle più grandi. Questo è il motivo per cui stiamo assistendo a un consolidamento nel settore dell’asset management, e in particolare nei mercati privati.
Se da un lato la scala è importante, dall’altro è fondamentale mantenere una flessibilità sufficiente per poter sfruttare l’interessante profilo di rischio-rendimento di queste opportunità di mercato.
In questo contesto, i gestori possono differenziarsi facendo parte di una piattaforma di mercati privati di grandi dimensioni.
Infine, le competenze interne possono consentire ai manager di prendere in considerazione transazioni meno ovvie che altrimenti potrebbero essere difficili da analizzare.
Uno sguardo al futuro, le principali sfide e opportunità
I solidi fondamentali sostengono il mercato europeo del debito infrastrutturale, tra cui due potenti megatrend: la transizione energetica e la digitalizzazione.
La sicurezza dell’approvvigionamento energetico è fondamentale, poiché l’anno scorso le energie rinnovabili hanno superato per la prima volta la produzione di carbone nell’UE.
Prevediamo opportunità in altri aspetti della transizione energetica, tra cui l’efficienza energetica, lo stoccaggio delle batterie e forse la cattura del carbonio. Inoltre, crediamo che si renderanno necessari maggiori investimenti nel miglioramento della rete.
Per quanto riguarda la digitalizzazione, ci sono enormi esigenze di spesa in conto capitale intorno ai data center. L’Europa è in ritardo in questo settore.
Certo, la geopolitica e le tensioni commerciali globali rappresentano una sfida. Tuttavia, l’asset class ha dimostrato la sua resilienza attraverso numerosi shock macroeconomici e prevediamo che continuerà così.al trade tensions are a challenge. However, the asset class has proved its resilience through numerous macroeconomic shocks, and we anticipate that will continue.
[1] La parte più garantita della struttura del capitale di una società è composta da obbligazioni senior garantite. Seguono le obbligazioni senior non garantite, quindi il debito convertibile e subordinato. Per saperne di più: https://www.antiquesage.com/bondholders-capital-structure-coming-stock-market-crisis/
[2] Con rating del credito che indicano un rischio di insolvenza più elevato e un merito creditizio più debole. Gli emittenti in genere offrono tassi di interesse più elevati per compensare gli investitori per l’aumento del rischio
[3] Risposta alla domanda: bilanciare la domanda sulle reti elettriche incoraggiando i clienti a spostare la domanda verso i momenti in cui l’energia è più abbondante o altra domanda è più bassa, in genere attraverso prezzi o incentivi monetari
