Ces derniers jours, la Chine a proposé d’assouplir certaines modalités de sa politique très stricte « zéro Covid » ainsi que les restrictions imposées au marché immobilier. Ces mesures vont atténuer l’impact des deux principaux obstacles qui freinent la croissance de l’économie et des marchés financiers chinois.
Les forces négatives
Nous affirmons depuis un certain temps que la politique « zéro Covid » et les déboires du marché immobilier pénalisent la croissance de l’économie et des marchés financiers du pays. L’incertitude qu’elles ont engendrée a sapé la confiance de la population et freiné la consommation et l’investissement, sans oublier les perturbations de la production, des chaînes d’approvisionnement locales et mondiales et de la mobilité. [1]
Dans ce contexte, nous pensons que l’assouplissement monétaire est devenu aussi inutile que de « pousser sur une corde ». Selon nous, la Chine doit restaurer la confiance de la population et des entreprises et déployer un plan d’expansion budgétaire massif pour relancer la croissance. [2] Les dernières annonces semblent indiquer un changement de cap dans cette direction.
Changement de cap des politiques
Affiner la politique « zéro Covid » :
Le 11 novembre, Pékin a annoncé 20 mesures visant à ajuster sa politique de contrôle très stricte de lutte contre la Covid, et notamment :
- Réduction de la période de quarantaine et levée de l’obligation de quarantaine pour les cas contacts indirects
- Suppression du système de « coupe-circuit » pour les vols entrants
- Limiter l’utilisation des tests « par réaction en chaîne par polymérase » (PCR)
- Réduire la couverture des zones à risque
- Assouplir les nouvelles restrictions au niveau local
- Accélérer les rappels de vaccination
- Améliorer le système de santé
- Stocker les traitements anti-Covid.
Le calendrier et les modalités de ces changements ne sont pas encore connus, mais cette inflexion de la politique montre que les autorités ne cherchent plus exclusivement à éliminer le virus. Selon les déclarations officielles, les autorités vont désormais mettre l’accent sur la vaccination des personnes âgées (notamment celles de plus de 80 ans), ainsi que sur l’amélioration des soins de santé, des installations hospitalières et la constitution de stocks de médicaments anti-Covid.
La Chine a recalibré ses contrôles sanitaires. Nous affirmons depuis longtemps que de telles mesures renforceraient la confiance de la population dans la lutte contre l’épidémie, mais aussi celle des autorités. L’augmentation des taux de vaccination et le renforcement des capacités médicales dédiées à la Covid peuvent être vus comme des signes avant-coureurs d’une sortie éventuelle de la politique « zéro Covid ».
Politique relative au marché immobilier :
Le 13 novembre, la Banque populaire de Chine (PBoC) et la Commission chinoise de réglementation des banques et des assurances (CBIRC) ont publié conjointement un ensemble de 16 mesures visant à soutenir le marché immobilier.
Celles-ci portent notamment sur le soutien aux projets de construction et la stabilisation des transactions immobilières, via une augmentation des aides financières aux promoteurs – y compris ceux du secteur privé – et la protection des droits légaux des acheteurs de logements. C’est la première fois depuis l’apparition des difficultés d’Evergrande à la mi-2021 qu’un règlement officiel est promulgué pour atténuer les problèmes financiers du secteur.
Cette décision pourrait marquer un tournant, d’autant plus que Pékin semble désormais prêt à renforcer son soutien au secteur par rapport à ses précédentes « orientations » somme toute informelles et fragmentaires.
Associées aux mesures d’assouplissement déjà en place [3], ces mesures plus exhaustives, si elles sont correctement mises en œuvre, devraient contribuer à réduire le nombre de défauts des promoteurs (et donc le risque de crédit dans le système), à atténuer le risque de contagion découlant du boycott du paiement des crédits immobiliers et à améliorer la confiance de la population. [4] Ces nouvelles mesures dédiées au secteur de l’immobilier tendent à montrer que le pire est passé et qu’un rebond du marché pourrait se matérialiser, même s’il sera probablement assez lent.
Une inflexion salutaire
Si ces réformes sont mises en œuvre de manière efficace, la croissance du PIB en 2023 pourrait dépasser la prévision du consensus, qui est inférieure à 4,0 %. L’assouplissement des restrictions anti-Covid devrait stimuler la consommation et accélérer la dynamique de croissance, grâce à l’augmentation de la production et des investissements. Le retour d’une certaine stabilité sur le marché immobilier pourrait également doper la consommation et les investissements.
Sur le front extérieur, si la Réserve fédérale américaine ralentit le rythme de resserrement de sa politique, comme le marché le prévoit, l’appétit pour le risque devrait augmenter au niveau mondial. De telles tendances contribueraient à redonner confiance envers les actifs chinois.
La plupart des investisseurs sous-pondèrent tactiquement la Chine. Les flux de portefeuille vers la Chine pourraient redevenir positifs en 2023 et ainsi stimulé le taux de change yuan/dollar américain (CNY-USD), grâce à l’atténuation du pessimisme extrême actuel.
Les planètes s’alignent pour une reprise économique en Chine.
Références
[1] Lire « Chi Time : China’s Growth Crosscurrents – What’s New? » 20 juillet 2022. (ici)
[2] Lire « Chi Flash: Saving China’s Economic Growth », 25 avril 2022. (ici)
[3] Cf. référence dans la note de bas de page 1, et « Chi on China”: An Assessment on China’s Property Market Risks », 29 septembre 2022. (ici)
[4] Lire « Chi Flash: China’s Mortgage Boycott », 22 juillet 2022. (ici)
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