US-GESUNDHEITSSEKTOR: BESSERE AUSSICHTEN, INNOVATION EIN STARKER TREIBER

2023 war für Healthcare Equities ein schwieriges Jahr. In diesem Jahr läuft es bislang besser, jedoch hinkt der Sektor immer noch dem breiteren Markt hinterher, der von der Dynamik der Künstlichen Intelligenz (KI) dominiert wurde. Dennoch glauben wir, dass die Unternehmen im Gesundheitssektor, die innovative Produkte entwickeln oder von solchen profitieren, langfristig besser abschneiden werden als der breitere Markt.

Die relative Performance des Gesundheitswesens hing stark mit der Stimmung der Anleger über die Aussichten der US-Wirtschaft, den Inflationsdaten und der Entwicklung der langfristigen Zinssätze zusammen (siehe Abbildung 1).

Wenn sich die Inflation endlich dem Fed-Ziel nähert und die Geldpolitik weniger restriktiv wird, dürften makroökonomische Faktoren weniger dominant werden. Fundamentaldaten oder politische Entwicklungen werden die Aktienkurse stärker beeinflussen.

Wir glauben, dass sich die Aussichten für die Aktien im Gesundheitswesen aufhellen, insbesondere angesichts der bedeutenden Innovationen, die wir in diesem Sektor sehen.

Aktuelle Fundamentaldaten im Gesundheitswesen

In unserem letzten Beitrag haben wir über Faktoren gesprochen, die die Performance von Gesundheitsaktien 2023 belastet haben.

Small- und Mid-Cap-Unternehmen der Biotechnologie (SMID-Cap) hatten Probleme aufgrund steigender langfristiger Zinsen und eines begrenzten Zugangs zu frischem Kapital. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen liegt nun rund 125 Basispunkte unter dem Höchststand von 2023, und dieser Rückgang hat die Stimmung, getrieben auch durch Erfolge im Klinikwesen und Erleichterungen bei behördlichen Auflagen, weiter verbessert.

Healthcare-Unternehmen konnten sich in diesem Jahr trotz fehlender Börsengänge Kapital über öffentliche Folge– oder Privatplatzierungen beschaffen (siehe Abbildung 2). Fusionen und Übernahmen (M&A) verliefen allerdings schleppender als im Jahr 2023. Dies ist wahrscheinlich ein Nebeneffekt der Entwicklungen, die bei Large-Cap Unternehmen des Biopharma-Sektors zu sehen sind. Diese sind bemüht, von ihren hohen Kosten runterzukommen, bevor ihre Patente auslaufen. (siehe Abbildung 3). Wir rechnen daher mit steigenden M&A-Aktivitäten für dieses Segment.

Wir werden weiter versuchen, Renditen innerhalb der SMID-Cap-Biotechnologie zu erzielen, und wir bleiben in diesen Aktien übergewichtet, während wir in Large-Caps für Biopharma untergewichtet bleiben.

Verlagerung hin zu Biologika

Im Gegensatz zur Biotechnologie mit SMID-Cap sind die Aussichten für Life-Science-Tools und Resarch-Institute gemischt. Die Nachfrage aus China ist nach wie vor niedrig, SMID-Cap-Unternehmen investieren vorsichtiger, und Large-Cap-Biopharma-Unternehmen konzentrieren sich mehr auf Margen und kurzfristige Pipeline-Initiativen als auf präklinische Forschung und Kapitalinvestitionen.

Nach dem zweiten Quartal scheint es jedoch, dass der Lagerabbau bei den Kunden fast abgeschlossen ist, insbesondere bei der Bioproduktion von Produkten im klinischen Stadium und bei kommerziellen Produkten. Längerfristig zeichnet sich ab, dass zwei Gesetze die Nachfrage nach Bioproduktion weiter ankurbeln können.

Erstens verlagern Unternehmen aufgrund der unterschiedlichen Behandlung von Biologika (die 13 Jahre Patentexklusivität erhalten) und kleinen Molekülen (die neun Jahre Exklusivität erhalten) im Rahmen des Inflation Reduction Act ihre Pipeline-Aktivitäten zunehmend in Richtung Biologika.

Zweitens verlagern Unternehmen inkrementelle Bioproduktions- und Genforschungsarbeiten auf Unternehmen mit Sitz außerhalb Chinas aufgrund des Biosecure Act, der es staatlichen Stellen verbieten soll, Verträge mit chinesischen Unternehmen für diese Arbeit abzuschließen. Infolgedessen sehen wir Möglichkeiten, schrittweise in die Bioproduktion in den Industrieländern zu investieren.

Die Aufregungen um die Einführung von Medikamenten gegen Fettleibigkeit und die Bedenken der Anleger über deren Auswirkungen auf das Volumen medizinischer Eingriffe erreichten im Sommer 2023 ihren Höhepunkt. Gegen Ende des Jahres begannen sich diese Auswirkungen dann abzuschwächen. Seitdem ist das Volumen medizinischer Eingriffe hoch geblieben, was die Renditen für Gesundheitsdienstleister  gestützt und gleichzeitig die  Managed-Care-Aktien behindert hat. Die Renditen bei Medizintechnikaktien waren jedoch viel gemischter, wobei sich die positive Performance auf einige wenige langfristige Gewinner konzentrierte.

Die negative Stimmung trübt diese Aktien weiterhin, und es wird wahrscheinlich mehrere Quartale mit solider Performance dauern, bis bärische Anleger von einem nachhaltigen Wachstum der Zulassungszahlen überzeugt sind (siehe Abbildung 4). Diese Negativität hat die breiten Renditen der Branche behindert und eine Erholung der Small-Cap-Börsengänge (IPOs) verhindert. Angesichts der nach wie vor soliden Auslastungstrends und der M&A-Aktivitäten, die ein Lebenszeichen von sich geben, scheint es nur eine Frage der Zeit zu sein, bis sich die Performance der Gruppe verbessert.

Die Begeisterung für Adipositas-Medikamente könnte ihren Höhepunkt erreicht haben

Medikamente gegen Fettleibigkeit sind seit einiger Zeit der letzte Schrei – sie werden zu einem Social-Media-Phänomen und sind auf dem besten Weg, die größte Medikamentenklasse der Geschichte zu werden.

Es gibt einen kontinuierlichen Strom klinischer Daten, die den medizinischen Nutzen dieser Medikamente bestätigen. Angeheizt durch die Wahrnehmung erheblicher Wettbewerbsbarrieren für den Markteintritt haben die Anleger außergewöhnlich hohe Prognosen für die Arzneimittelklasse. Die Aktienbewertungen der beiden führenden Unternehmen für Adipositas-Medikamente sind hoch.

Wir sehen jedoch auch langfristige Risiken für die Markterwartungen bei Adipositas-Medikamenten. Dazu gehören:

1. Potenziell hohe Abbruchraten aufgrund von gastrointestinalen Nebenwirkungen: Die Daten zeigen, dass Menschen, die die Kur abbrechen, den größten Teil des Gewichts, das sie verloren haben, wieder zunehmen.
2. Der hohe Preis dieser Medikamente. Dies erschwert es den Kostenträgern, eine pharmaökonomische Rendite zu erzielen, und wird noch problematischer, wenn die Arzneimitteltreue berücksichtigt wird.
3. Das Potenzial für einen Wettbewerb innerhalb der Arzneimittelklassen: Viele große Pharmaunternehmen entwickeln konkurrierende Wirkstoffe, die die Preise senken könnten.
4. Konkurrenz durch neuartige Wirkstoffklassen. Es sollte beachtet werden, dass die führenden Arzneimittelhersteller für Fettleibigkeit über umfangreiche Bestände mit mehreren neuartigen Wirkstoffen verfügen, deren Wirksamkeit in diesen aufstrebenden Medikamentenklassen jedoch noch nicht nachgewiesen wurde.

Wir haben zwar in Aktien der führenden Adipositas-Unternehmen investiert, aber wir werden vorsichtiger. Wir ziehen es vor, nach Unternehmen Ausschau zu halten, die den zu einem Duopol gewordenen Markt möglicherweise stören könnten.

Innovationen im Gesundheitswesen bleiben robust

Wir haben lange argumentiert, dass das Gesundheitswesen einer der innovativsten Sektoren ist. Wir glauben auch, dass diese Innovation langfristig zu einer Outperformance des Gesundheitssektors gegenüber dem breiteren Markt führen wird.

Einige der wichtigsten innovativen Trends, in die wir derzeit investieren oder die wir bewerten, sind:

• Zurücksetzen des Immunsystems zur Behandlung von Autoimmunerkrankungen: Viele Autoimmunerkrankungen resultieren aus den eigenen Gedächtnis-B-Zellen eines Patienten (Zellen, die auf ein Antigen gestoßen sind und nach dem Abklingen der Infektion im Wirt verbleiben) als Teil einer versehentlich erlernten Reaktion, die unangemessen Antikörper produzieren, die das eigene Gewebe des Patienten angreifen. Immunologen gehen davon aus, dass die Erschöpfung dieser B-Gedächtniszellen das Immunsystem zurücksetzen könnte, und untersuchen die Verwendung von gentechnisch veränderten T-Zellen und T-Zell-bindenden Antikörpern, um diese Gedächtniszellen zu erschöpfen und so das Immunsystem wieder in seinen Zustand vor dem versehentlich erlernten Gedächtnis zu versetzen. 
• Robotertechnologien für die minimalinvasive Chirurgie: Diese Systeme ermöglichen die Standardisierung von Operationsergebnissen für eine Vielzahl von Ärzten. Sie bieten auch das Potenzial für verbesserte Ergebnisse, da künstliche Intelligenz zur Datenanalyse eingesetzt werden kann. 
• Gepulste Feldablation bei Vorhofflimmern (VHF): Die Ablation mit Radiofrequenz (heiß) oder Kryotherapie (kalt) wird seit Jahren eingesetzt, um die abnormale elektrische Signalübertragung zu verhindern, die Vorhofflimmern (eine der Hauptursachen für Schlaganfälle) verursacht. Diese Ansätze können jedoch in Bezug auf Sicherheit und/oder Wirksamkeit suboptimal sein. Die gepulste Feldablation stellt eine neue Ablationsenergiequelle dar, die eine bessere Wirksamkeit bietet, ohne Kompromisse bei der Sicherheit einzugehen. Ärzte geben an, dass die Technologie bessere klinische Ergebnisse zu bieten scheint und schneller wirkt. Sie gehen davon aus, dass die Zahl der AF-Ablationsverfahren durch die Einführung dieser neuen Technologie deutlich zunehmen wird. 
• Adipositas-Ziele der nächsten Generation: Aktuelle Adipositas-Medikamente können zu Muskelabbau führen. Es wird geschätzt, dass etwa ein Drittel des Gewichtsverlusts, der durch die neuen Medikamente verursacht wird, auf Muskelschwund zurückzuführen ist. Dieser Muskelabbau reduziert den Kalorienbedarf der Patienten. Wenn Patienten die Behandlung abbrechen, gewinnen sie das Fett zurück, haben aber Schwierigkeiten, verlorene Muskeln wiederzugewinnen, was sie in einen schlechteren Stoffwechselzustand versetzt als zuvor. Es besteht daher ein ungedeckter medizinischer Bedarf an Medikamenten der nächsten Generation, die entweder keinen Muskelabbau erzeugen und/oder die Muskeln erhöhen. 

Politische Entwicklungen

Der Rückzug von Joe Biden und die Kandidatur Kamala Harris‘ werden den Aussichten des Gesundheitssektors nicht verändern.

In den USA herrscht parteiübergreifendes Misstrauen gegenüber der biopharmazeutischen Industrie. Da der Inflation Reduction Act Medicare jedoch erst vor kurzem die Befugnis gegeben hat, die Arzneimittelpreise direkt zu verhandeln, scheint es unwahrscheinlich, dass ein neues Gesetz verabschiedet wird, das auf die Preisgestaltung abzielt.

Unserer Meinung kann sich das Ergebnis der US-Wahlen im Gesundheitswesen am ehesten auf Gesundheitsbörsen von Medicare Advantage, Medicaid und dem Affordable Care Act (ACA) auswirken, und davon ausgehend auf alle Krankenversicherungen und alle Versicherten.

Wenn die Republikaner die Wahlen gewinnen, wird die Zahl der Nichtversicherten wahrscheinlich steigen:

1. Die Mitgliedschaft in der ACA-Gesundheitsbörse wird wahrscheinlich zurückgehen, da demokratische Initiativen, die die Einschreibungen angekurbelt haben, auslaufen dürfen, und
2. Es wird immer wahrscheinlicher, dass die Regierung es den Bundesstaaten erlauben wird, Bedingungen für den Bezug von Leistungen von Medicaid einzuführen.

Wenn die Demokraten die Wahlen gewinnen, würde die Zahl der Einschreibungen in diese Programme wahrscheinlich stabil bleiben.  Da sich unser Fonds hauptsächlich auf die innovativeren Bereiche des Gesundheitswesens konzentriert, sehen wir diese Variablen nicht als wesentliches Risiko für den Fonds.

Ausblick

Aktien des Healthcare Sektors haben sich im Jahr 2024 zusammen mit dem breiteren Markt erholt. Mit Ausnahme einiger führender säkularer Gewinner hat sich die relative Bewertung des Sektors jedoch nicht verändert. Biotech-Aktien mit SMID-Cap sind seit dem jüngsten Tiefpunkt zwar deutlich gestiegen, notieren aber immer noch deutlich unter ihrem Höchststand von vor mehr als drei Jahren, und wir glauben, dass wir uns in der frühen/mittleren Phase einer Erholung befinden.

Insgesamt glauben wir, dass das Umfeld für eine Allokation in Aktien des Gesundheitssektors günstig ist, insbesondere aufgrund der niedrigen Bewertung von SMID-Caps.