Insbesondere während des Höhepunkts der Covid-19-Pandemie und der darauffolgenden Lockdowns erwiesen sich Infrastrukturanleihen als widerstandsfähige Anlageklasse, die für eine breite Schicht institutioneller Investoren in Form von Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften und Staatsfonds attraktiv war. Trotz Lockdowns, die Unternehmen und viele Aspekte der Gesellschaft zum Erliegen brachten, leisteten bestimmte Sektoren wie erneuerbare Energien, Telekommunikation und Versorgungsunternehmen weiterhin wichtige Dienste.
Doch während sich Infrastrukturschulden aufgrund ihrer Fähigkeit, den Sturm der Pandemie zu überstehen, als sicherer Hafen erwiesen haben, sind seitdem neue Herausforderungen aufgetreten, während wir in die neue Normalität nach der Pandemie eintreten. Eine Hauptsorge der Investoren ist jetzt die steigende Inflation sowie die steigenden Zinssätze. Weitere Unsicherheiten schüren Sorgen über eine bevorstehende wirtschaftliche Rezession in ganz Europa und weltweit. Daher die Frage an die Investoren: Ist europäische Infrastrukturanleihe eine Anlagelösung, die für das aktuelle Umfeld geeignet ist?
Ein breites und vielfältiges Anlageuniversum
Die einfache Antwort auf die obige Frage lautet ja, obwohl Investoren bedenken müssen, dass der Markt für Infrastrukturanleihen eine Reihe von Lösungen mit unterschiedlichen Sektorengagements und Risiko-Rendite-Profilen bietet. Der Markt ist breit gefächert, vielfältig und bleibt lebhaft, mit einem Transaktionswert von rund 310 Milliarden Euro im Jahr 2021, von denen 70 % mit Fremdkapital finanziert werden1.
Insgesamt bleibt der Markt für Infrastrukturanleihen widerstandsfähig und gut positioniert, um durch eine potenzielle Rezession zu navigieren. Aus den gleichen Gründen, die dazu beigetragen haben, durch die Pandemie zu navigieren, bieten viele Infrastrukturprojekte wesentliche Dienstleistungen an, die größtenteils rezessionssicher sind. Beispiele sind Projekte in den Bereichen Erneuerbare Energien und Strom, bei denen die Menschen Energie unabhängig von den Marktbedingungen benötigen. In ähnlicher Weise stellt der Telekommunikationssektor grundlegende Dienste bereit, darunter Daten und lebenswichtige Kommunikationsnetze. Versorgungsunternehmen sind ein weiterer Sektor, in dem Infrastrukturprojekte wesentliche Dienstleistungen erbringen, beispielsweise Wasser- und Abwasseranlagen.
Ein weiterer widerstandsfähiger Sektor, der unabhängig von einer Rezession gut aufgestellt ist, ist der Transport, mit Projekten wie Schienen und Straßen, die für den Personen- und Warenverkehr unerlässlich sind. Während dieser Sektor von den Lockdowns im Jahr 2020 negativ beeinflusst wurde, haben wir eine Erholung des Handelsflusses erlebt.
Für Investoren, die langfristig stabile Erträge anstreben, bleiben Infrastrukturanleihen eine widerstandsfähige Anlagelösung. Was ist jedoch mit denjenigen, die höhere Renditen oder Prämien anstreben?
Plädoyer für nachrangige Infrastrukturschulden
2022 war ein Jahr mit steigender Inflation, mit Inflationsraten für Großbritannien und die Eurozone von 9,1 % bzw. 8,9 %.2 Es war ein herausforderndes Umfeld für die Kreditmärkte, wobei auch die Renditen von Unternehmensanleihen deutlich stiegen – Euro-BB-Unternehmensanleihen die Renditen stiegen von 2,36 % im Februar auf über 5,50 % im Juli 2022. Diese Situation hat für einige Investoren in Infrastrukturanleihen ein potenzielles Dilemma geschaffen, insbesondere für diejenigen, die einen relativen Renditeaufschlag (gegenüber gleichwertig bewerteten Unternehmensanleihen) anstreben, der weitgehend zurückgegangen ist.
Junior Infrastructure Debt ist eine potenzielle Lösung für diejenigen Investoren, die höhere Renditen anstreben und bietet höhere eigenkapitalähnliche Renditen bei gleichzeitiger Beibehaltung eines schuldenähnlichen Schutzes. Es ist eine Anlagelösung, die dem aktuellen Marktumfeld und den Aussichten angemessen ist, da sie höhere Renditen bietet, ohne das Risiko übermäßig zu erhöhen. In Europa haben wir beispielsweise Transaktionen mit nachrangigen Infrastrukturanleihen erlebt, die eine Rendite von über 6,5 % bieten. Dies ist relativ attraktiv ist, da, wenn man die zusätzlichen Vereinbarungen und Sicherheiten berücksichtigt, verglichen mit einer europäischen Hochzinsanleihe mit gleichwertigem Rating, diese ungesichert ist und wenig (oder kein) Vertragsschutz bietet.
Innerhalb des breiteren Marktes für Infrastrukturanleihen gewinnt das Segment der nachrangigen Anleihen an Bedeutung. Ein zunehmend wettbewerbsintensiver Infrastruktur-Eigenkapitalmarkt hat Projektsponsoren dazu gedrängt, ihre Finanzierungsstrukturen ausgefeilter zu gestalten, um die Schuldendienstkosten zu senken. Dies wiederum hat zu mehr Tranchen geführt, um Investoren mit unterschiedlichen Risiko-Rendite-Zielen anzusprechen.
Damit verbunden sind die Eigenkapitalreserven für Infrastrukturanlagen erheblich gewachsen, was die zugrundeliegenden Aktienkurse in die Höhe getrieben hat. Anteilseigner nutzen nachrangige Infrastrukturschulden als Mechanismus, um die Hebelwirkung zu erhöhen und ihre interne Rendite zu steigern. Dieses Marktsegment ist mittlerweile in Europa gut etabliert und wächst stetig.
Insbesondere das Marktsegment für nachrangige Anleihen ist immer noch relativ überfüllt, da Vorschriften (zum Beispiel Solvency-II-Kapitalgebühren) Anleger bisher dazu verleitet haben, sich auf das Senior- (oder Investment-Grade-) Segment des Marktes zu konzentrieren. Aus Sicht der Preisgestaltung bedeuten diese regulatorischen Einschränkungen, dass nachrangige Infrastrukturanleihen nicht unter dem gleichen wettbewerblichen Preisdruck leiden wie im Investment-Grade-Bereich, in dem Banken und Versicherungsunternehmen stark konkurrieren.
Aufgrund des gestiegenen Angebots an nachrangigen Anleihen und der geringeren Investorennachfrage bietet das Marktsegment für nachrangige Anleihen ein äußerst attraktives Risiko-Rendite-Profil, auch für viele Versicherer nach Berücksichtigung der Solvency-II-Kapitalanforderungen sowie für andere Investoren, die attraktive Renditen anstreben.
Herausforderungen, die noch vor uns liegen
Unabhängig davon, ob es sich um einen Investor handelt, der höhere risikobereinigte Renditen sucht, oder um einen sicheren Hafen vor potenziell schwierigen Marktbedingungen – europäische Infrastrukturanleihen können eine attraktive Lösung bieten. Wie bereits während des Höhepunkts der Covid-19-Pandemie bewiesen wurde, ist die Anlageklasse stabil und widerstandsfähig und wird durch Projekte unterstützt, die wesentliche Dienstleistungen erbringen. In jüngerer Zeit haben wir ein expandierendes Marktsegment gesehen, das Segment der nachrangigen Anleihen, das höhere Renditen auf nachrangiger Ebene bietet und gleichzeitig schuldenähnlichen Schutz bietet. Unabhängig von der Anlagepräferenz stellen europäische Infrastrukturanleihen eine überzeugende Lösung dar, um aufkommende Stürme zu überstehen.
Referenzen
1 Infranews, Januar 2022
2 ONS, Bloomberg, August 2022
3 Bloomberg, BaML Euro High Yield BB Index, August 2022
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