Wenn Anleger ihr Portfolio jenseits traditioneller Anlageklassen diversifizieren möchten, können sie im Haushaltssektor Chancen mit interessanten absoluten und risikobereinigten Renditen finden. In der westlichen Welt macht der Haushaltssektor durchschnittlich etwas mehr als die Hälfte der Wirtschaft aus.
Fonds, die in Direct Small Lending investieren, bieten Anlegern die Möglichkeit, in qualitativ hochwertige Privatkredite und Kredite kleiner Unternehmen zu investieren. Im Folgenden geben wir eine kurze Einführung in diese Anlageklasse, für die sich in den letzten Jahren ein ausgereifter Markt von erheblicher Größe entwickelt hat.
Was ist Direct Small Lending?
Direct Small Lending, auch als Peer-to-Peer- oder Alternative Lending bekannt, bezieht sich auf Kredite, die über Internetplattformen statt über traditionelle Kreditgeber wie Banken abgeschlossen werden. Die Online-Anbieter bringen Kreditnehmer mit Investoren zusammen, die eine Anlage mit einem attraktiven Rendite-Risiko-Profil suchen. Zunächst waren es Privatanleger, die Kredite direkt an Kreditnehmer vergaben. Die Anlageklasse hat sich aber im Laufe der Jahre weiterentwickelt, und heute stellen institutionelle Anleger erhebliche Finanzmittel zur Verfügung. Der Fokus von Direct Small Lending hat sich ebenfalls erweitert: Waren es anfangs nur unbesicherte Privatkredite, so gehören heute auch Kredite kleiner Unternehmen sowie Auto-, Immobilien-, Studentenkredite und mehr dazu.
Normalerweise haben Kredite im Haushaltssektor relativ niedrige Anfangssalden mit einer durchschnittlichen Laufzeit von drei bis fünf Jahren. Die gängigsten direkten Kleinkredite sind amortisierend mit einer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit von 3,5 Jahren und einer durchschnittlichen Kreditsumme von rund 10.000 US-Dollar.
| Small Loans provide attractive risk-return profiles | Kleinkredite bieten ein attraktives Risiko-Ertrags-Profil |
| Diversification and scale are available | Diversifizierung und Skalierung sind möglich |
| No longer just available for originators/banks but also for institutional investors | Zugang nicht mehr nur für Originatoren/Banken, sondern auch für institutionelle Anleger |
Wie funktioniert Direct Small Lending?
Dass Kreditnehmer und Kreditgeber im Direct Small Lending direkt zusammengebracht werden, eröffnet privaten Haushalten eine Vielzahl von Finanzierungslösungen. Die Instrumente haben sich insbesondere bei der Reduzierung der Zinslast privater Haushalte als effizient erwiesen, etwa um bestehende Schulden zu konsolidieren oder revolvierende Kreditkartenforderungen zu senken. Durch die Umstellung auf amortisierende Darlehen können sie von einem niedrigeren Zinssatz profitieren als bei einer vergleichbaren revolvierenden Struktur. Der Erfolg von Direct Small Lending ist auch auf den Einsatz fortschrittlicher Technologie bei der Kreditvergabe zurückzuführen, der es erlaubt, traditionelle Vergabeprozesse effizienter zu gestalten.
Je nach Plattform haben Anleger die Wahl, in welche Kredite sie investieren möchten. Meist ist entweder die aktive Kreditauswahl möglich oder die passive anteilsmäßige Zuweisung von Krediten, die bestimmte Kriterien hinsichtlich Kredittyp, Größe, Laufzeit, Kreditrisiko usw. erfüllen. Die Direct-Small-Lending-Plattformen übernehmen den Kontakt zu den Kreditnehmern, indem sie das Kreditservicing bereitstellen und die Zahlungen (abzüglich Bearbeitungsgebühren) vom Kreditnehmer zum Investor vermitteln. Weitere Gebühren können auch Kreditbereitstellungsgebühren enthalten, die in der Regel die Kreditnehmer tragen. Das Engagement der Anleger beschränkt sich auf die potenziellen wirtschaftlichen Vorteile und Risiken, die aus den Krediten erwachsen.
Viele Plattformen, die Direct Small Lending anbieten, leisten die Kreditvergabe und die Prüfung der Underwriting-Modelle auf Qualität und regulatorische Konformität selbst. Allerdings können sie diese Dienstleistungen auch an Banken outsourcen.
Abbildung 1: Überblick über eine typische Direct-Lending-Struktur. Nur zur Veranschaulichung.
| Borrower | Kreditnehmer |
| Platform (Originator and Servicer) | Plattform (Originator und Servicer) |
| Investor | Investor |
| Disburse loan amounts | Kreditauszahlung |
| Fund loan amounts | Finanzierung der Kreditsumme |
| Sourcing and loan agreement | Vermittlung und Kreditvertrag |
| Purchase loan receivable | Kauf von Forderungen |
| Loan servicing and collections | Kreditservicing und -abwicklung |
| Pay servicing fee | Zahlung der Bearbeitungsgebühr |
| Repay principal and interest | Rückzahlung von Kapital und Zinsen |
| Distribute principal and interest collections | Weitergabe der Kapital- und Zinseinnahmen |
Warum ist Direct Small Lending aktuell attraktiv?
Seit Jahren lag der Fokus von Investoren auf Schuldtiteln von Unternehmen und Staaten, die einen beträchtlichen Teil der Wirtschaft ausmachen. Angesichts eines aktuell eingetrübten Wirtschaftsumfelds könnte es unserer Ansicht nach für Anleger gut sein, sich stärker auf erstklassige private als auf Unternehmenskredite zu konzentrieren. Die Kreditstandards für Privatkredite wurden verschärft, und das Schuldenniveau ist seit der Finanzkrise von 2007 bis 2009 drastisch gesunken, von 99 Prozent des BIP im Jahr 2008 auf derzeit 75 Prozent. Im Gegensatz dazu liegt die Verschuldung von Unternehmen bei 80 Prozent des BIP – und erreicht damit fast einen Höchststand.1 Hinzu kommt, dass die Kaufkraft der privaten Haushalte zunehmend durch die Fiskalpolitik gestützt wird (teilweise auf Kosten der Unternehmen durch höhere Steuern) und dass die Arbeitslosigkeit einen historischen Tiefstand erreicht hat.
Dies sind die vier Hauptgründe, warum Direct Small Lending für Anleger eine überzeugende alternative Strategie darstellen kann:
- Attraktive Rendite + niedrige Duration. Im aktuellen Markt steigender Zinsen und Inflation verringert die kurze durchschnittliche Duration privater Kredite die Sensitivität gegenüber Zinsschwankungen und ermöglicht es Anlegern, Barmittel zu höheren Zinsen wieder anzulegen.
- Diversifizierung – als Anlageklasse und geografisch. Direct Small Lending bietet Diversifizierung gegenüber anderen wichtigen Anlageklassen wie traditionellen Unternehmenskrediten. Denn die Anlageklasse zielt auf Kredite privater Haushalte und hebt sich damit von traditionellen festverzinslichen Allokationen wie Unternehmens- oder Staatsanleihen ab. Außerdem bietet sie Investoren eine breite Diversifizierung hinsichtlich geografischer Ausrichtung, Kreditsegment, Duration, Kreditqualität usw.
- Hochwertige Kredite. Traditionell beschränkte sich der Zugang zu privaten Krediten auf ABS-Strukturen. Der direkte Zugang mit aktiver Kreditauswahl ermöglicht demgegenüber, Kredite mit einer viel höheren Qualität auszuwählen, als es traditionell möglich gewesen wäre. Dies kann insbesondere durch die Konzentration auf HENRYs (High Earners Not Rich Yet) erfolgen, also auf Kreditnehmer mit überdurchschnittlichem Einkommen, die weniger von einer höheren Inflation betroffen sind.
- Starke Performance in Stressphasen. Private Kredite haben sich über Stressphasen hinweg bewährt, mit stabilen Renditen über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg und wenig Ausfällen. So haben Small-Lending-Plattformen beispielsweise während der COVID-Lockdowns die Kreditstandards strenger gestaltet, das Volumen der Kreditvergabe verringert, die Regeln für die Auswahl der Kreditnehmer verschärft und die Kreditzinsen angehoben. Indem sie kurzfristig Anpassungen der Kredite für von der Pandemie betroffene Kreditnehmer anboten, gab es weniger Zahlungsausfälle, als sich das wirtschaftliche Umfeld wieder stabilisiert hatte.
Historische Monatsrenditen von Direkt Small Lending in den USA seit 2005:
Durchschnittliche annualisierte Rendite: 7,8 %, maximaler monatlicher Drawdown von -6,45 % im März 2020.
Quelle: Dynamic Credit
Fazit
Als Private-Credit-Anlageklasse mit Fokus auf privaten Haushalten kann Direct Small Lending interessant für Anleger sein, die ihr Portfolio diversifizieren und ihr Engagement in riskanten Unternehmens- und Staatsanleihen reduzieren möchten. Angesichts der geringen Duration bietet Direct Small Lending Anlegern ideale Voraussetzungen, um das Risiko schwankender Zinsen in einem inflationären Umfeld zu begrenzen. Mit hohen Renditen, geringer Duration und speziellen Tilgungsmerkmalen hebt sich Direct Small Lending deutlich von den meisten anderen Unternehmenskrediten ab. Die Anlageklasse wird wohl auf Dauer und über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg eine wichtige Rolle in Anlegerportfolios spielen.
1 Quelle: The Economist: “Wenn die Zinsen steigen und die Wirtschaft abkühlt, können Unternehmen ihre Schulden begleichen?”; 3 Juli 2022
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