Die US-amerikanische Zentralbank (Federal Reserve) hat auf ihrer jüngsten geldpolitischen Sitzung den Leitzins (Federal Funds Rate) wie erwartet um 25 Basispunkte gesenkt. Allerdings deutete sie an, dass im kommenden Jahr nur eine weitere Zinssenkung erfolgen könnte – eine Prognose, die deutlich hinter den Markterwartungen von bis zu drei Senkungen zurückbleibt. Welche Einschätzung sich als zutreffend erweisen wird, bleibt abzuwarten.
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Die Fed-Sitzung wurde als gemäßigt interpretiert, so dass sich die US-Renditekurve bullisch versteilte. Die wirtschaftliche Perspektive bleibt jedoch unklar, da die Veröffentlichung wichtiger Konjunkturdaten durch den kürzlichen „Government Shutdown“ verzögert wurde.
Die in Kürze erwarteten Zahlen (Arbeitsmarkt ohne Landwirtschaft, Verbraucherpreisinflation und Wachstum im 3. Quartal) werden keine wirkliche Klarheit schaffen, denn es ist davon auszugehen, dass diese Daten durch den Shutdown verzerrt wurden.
Erst die Dezember-Daten, die im Januar veröffentlicht werden, könnten ein zuverlässigeres Bild der US-Wirtschaft vermitteln.
Aus dem „Dot Plot“ der geldpolitischen Entscheider bei der Fed ging hervor, dass die Meinungen unter den Mitgliedern des Offenmarktausschusses (FOMC) sehr geteilt sind, was die Höhe des Leitzinses Ende 2026 angeht. Dennoch bestehen die Optionen für die nächste Sitzung im Januar in der Beibehaltung oder erneuten Senkung des Zinsniveaus, nicht in einer Anhebung.
Ermutigend ist, dass die Wachstumsprognosen angehoben wurden, auch wenn die erwartete Inflation leicht gesenkt wurde. Die Inflationsprognose der Fed stützt sich auf die Annahme, dass sich die durch Handelszölle induzierte Güterteuerung mittelfristig zurückbildet und die Inflation im Dienstleistungssektor sowie bei den Löhnen weiter nachlässt.
Marktreaktion
Aktienmärkte dürften mit dem Ergebnis zufrieden sein. Der vergleichsweise expansive Ton der Fed sollte Anleger darin bestärken, dass die Geldpolitik trotz anhaltend über dem Zielwert liegender Inflation (was den Unternehmensumsätzen zugutekommt) mittelfristig auf eine Senkung der Leitzinsen hinausläuft.
Diese Entwicklung steht im Kontrast zum jüngsten kriegerischen Ton der Eurozone, wo 2026 über höhere Leitzinsen gesprochen wird. Dort wurde über höhere Leitzinsen im Jahr 2026 gesprochen. Wir gehen davon aus, dass die Entwicklung der Inflation einen solchen Schritt nicht rechtfertigen wird. Allerdings könnten die divergierenden Signale zum Teil auf die Aufwertung des Euro in den letzten Wochen zurückzuführen sein (siehe Diagramm 1).
Die Aussicht auf eine mögliche Senkung der US-Leitzinsen kommt vor allem zinssensitiven Marktsegmenten zugute, insbesondere den US-Technologie- und US-Small-Cap-Indizes. Der Ausverkauf im November, der von erneuten Befürchtungen hinsichtlich einer KI-Aktien-Blase (KI = Künstliche Intelligenz) ausgelöst wurde, zog den wichtigsten US-Small-Cap-Index in Mitleidenschaft.
Dennoch bestehen die fundamental positiven Aussichten für US-Small-Caps unverändert weiter, aufgrund folgender Faktoren: Widerstandsfähiger privater Verbrauch, Umlenkung der Nachfrage auf die heimische Produktion infolge der Einfuhrzölle und erhöhte Unternehmensinvestitionen in den KI-Sektor sowie in das verarbeitende Gewerbe (ebenfalls infolge der Zölle).
Vor diesem Hintergrund lässt sich die jüngste Entwicklung erklären, dass der Russell-2000-Index bereits wieder über seinem Oktober-Höchststand notiert, während US-Technologiewerte und Tech-Aktien aus Schwellenländern (EM) diese Marke noch nicht ganz erreicht haben (vgl. Abbildung 2). Diese Divergenz unterstreicht die relative Stärke des Small-Cap-Segments in der aktuellen Marktphase.
Die vorherige Rally bei Technologieaktien aus Schwellenländern (EM) war besonders ausgeprägt in Südkorea – der MSCI-Korea-Index hat in diesem Jahr bereits 85 % zugelegt. Daher könnte es etwas länger dauern, bis die Kurse die jüngsten Verluste vollständig wieder aufgeholt haben. Allerdings teilen wir nicht die These einer KI-Blase.
Japan stellt in diesem Jahr einen Sonderfall unter den bestperformenden Indizes dar, da die Performance teilweise von einer schwächeren Währung angetrieben wird. Seit April hat der Yen gegenüber dem US-Dollar um 11 % abgewertet, während der Euro im gleichen Zeitraum um 1 % aufwertete.
Ob der Yen sich weiterhin abschwächen kann und japanische Aktien weiterhin die Wertentwicklung anderer Industrieländeraktien übertreffen werden, hängt (ebenso wie in der Eurozone) vom jeweiligen Verlauf der Geldpolitik ab.
Handelsdaten für China
Einer der Gründe, weshalb wir es für wahrscheinlicher halten, dass die Eurozone 2026 Desinflation und keine steigende Inflation erleben wird, ist der wachsende Wettbewerbsdruck aus China.
Die jüngsten Handelsdaten zeigen, dass der chinesische Exportüberschuss über 1 Billion US-Dollar beträgt. Das deutet auf einen weiteren Anstieg der Exporte nach Europa hin (siehe Diagramm 3).
Im Gegensatz zu Exporten in die ASEAN-Region, die teilweise als Re-Exporte in die USA weitergeleitet werden, bleiben chinesische Exporte nach Europa weitgehend im Binnenmarkt. Dies verstärkt den Preisdruck auf europäische Hersteller, dämpft das BIP-Wachstum und verstärkt die bestehenden desinflationären Tendenzen – zusätzlich zu den Effekten durch US-Zölle und eine starke Währung.
Die Hoffnung besteht darin, dass die konjunkturellen Impulse durch höhere Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben die genannten gegenläufigen Faktoren ausgleichen werden.
Sogar in diesem Punkt wird jedoch der Einfluss höherer Verteidigungsausgaben auf das Wachstum gedämpft, nämlich durch umfangreichere Importe aus den USA, da die europäischen Unternehmen noch nicht groß genug sind, um alle zusätzlichen Verteidigungsausgaben absorbieren zu können. Regulierung, Bürokratie und angespannte Arbeitsmärkte belasten ebenfalls in hohem Maße die Aussichten für diese Region.
