Die Aussichten für US-Aktien mit kleiner Marktkapitalisierung sehen derzeit so gut aus wie seit mehreren Jahren nicht mehr. Zu den Hauptgründen gehören der Zinssenkungszyklus in den USA (Small Caps profitieren tendenziell), attraktive Bewertungen und anhaltende Reshoring- und Merger & Acquisition-Trends.
Sinkende Zinsen und Small Caps
Die US-Notenbank (Fed) begann im September mit ihrer taubenhaften Kehrtwende und setzte ihre Lockerung der Geldpolitik im November fort. Wie Sie in Abbildung 1 sehen können, korrelierte die Aktienmarktperformance von Small Caps in den letzten 12 Monaten mit der Veränderung der Leitzinserwartungen. Wenn die Erwartungen an die Leitzinsen der Fed taubenhafter werden, also in Richtung Zinssenkungen verbunden mit einer Lockerung der Geldpolitik gehen, schneiden Small Caps besser ab.
Dieses Phänomen ist wahrscheinlich darauf zurückzuführen, dass die Fremdkapitalkosten für Small-Cap-Unternehmen stärker sinken, da sie in der Regel einen höheren Anteil an variabel verzinslichen Schulden aufweisen als Large-Cap-Unternehmen. Sinkende Leitzinsen dürften auch das Vertrauen des Managements stärken, die Kapitalkosten senken und die Fusionen und Übernahmen (M&A) bis 2025 unterstützen.
Small-Cap-Bewertungen – Attraktiv
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für Small Caps hat sich von den Tiefstständen erholt und liegt nun in der Nähe des langfristigen Durchschnitts von 17 (ohne Unternehmen mit negativen Gewinnen). Im Vergleich zu Large-Cap-Indizes erscheinen die KGVs für Small Caps relativ niedrig; sie liegen derzeit 11% unter dem Durchschnitt (siehe Abbildung 2).
Wir gehen davon aus, dass die Gewinne den Kurs der Small-Cap-Aktien weiter nach oben treiben werden. Analysten rechnen mit einem robusten Gewinnwachstum: 15% in diesem Jahr und über 30% in den Jahren 2025 und 2026. Das liegt über der langfristigen Wachstumsrate von 13% (siehe Abbildung 3).
Auch wenn die Gewinnprognosen oft optimistisch sind, glauben wir, dass angesichts einer Abkühlung der Wirtschaft oder gar Rezession, nicht völlig daneben liegen. Wenn die höheren Gewinnwachstumsraten realisiert werden, dürften sich die Bewertungen verbessern.
Vorsprung der Mega-Cap-Technologie dürfte sich verringern
Vier große Technologieunternehmen (Amazon, Google, Meta und Nvidia1) haben den Großteil des jüngsten Gewinnwachstums auf dem US-Markt erwirtschaftet. Dies hat zur Outperformance des technologielastigen NASDAQ 100, des Small-Cap-Fonds Russell 1000 Growth und in geringerem Maße des breiten S&P500 geführt.
Die Gewinne der Big Four stiegen im zweiten Quartal 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 70%, verglichen mit nur 6% für die restlichen 496 Unternehmen im S&P500. Es wird prognostiziert, dass sich diese Lücke verringern wird (siehe Abbildung 4), und wenn dies der Fall ist, sollte sich auch die Lücke in der Aktienmarktentwicklung verringern.
Rückenwind für Small Caps 2025
Nach der Aufnahme Chinas in die Welthandelsorganisation (WTO) im Jahr 2001 konzentrierten sich US-Unternehmen jahrzehntelang darauf, die Produktion in Länder mit niedrigeren Kosten auszulagern, um ihre Gewinne zu verbessern. In den USA stagnierte die Industrieproduktion, während sie in China kräftig anstieg.
Wir sehen das Potenzial, dass sich dieser Trend in den kommenden Jahren umkehren wird. Während der Pandemie bereiteten die Lieferketten und die Produktion weit weg von zu Hause US-Unternehmen Schwierigkeiten, und viele versuchen, die Produktion wieder ins Inland zu verlagern.
Zunehmende geopolitische Spannungen und Protektionismus sind weitere Katalysatoren, die zudem durch die finanzielle Unterstützung des CHIPS Acts sowie durch den Infrastructure Investment and Jobs Act der US-Bundesregierung begünstigt werden.
Wir glauben, dass ein mehrjähriger Zyklus von Investitionen bevorsteht, der durch Re-Shoring-Initiativen angetrieben wird. US-Small Caps dürften von diesem Trend profitieren, da sie stärker von inländischen Investitionen und Konjunkturzyklen abhängig sind.
Die Ausgaben für Rechenzentren in der Informationstechnologie – die ein wichtiger Bestandteil der Infrastruktur sind, die das “Wettrüsten” der künstlichen Intelligenz (KI) unterstützt – kurbeln nicht nur den Verkauf von fortschrittlichen Grafikprozessoren (GPUs) an, sondern auch die Einnahmen vieler weniger bekannter Hardware-, Software-, Industrie-, Material- und sogar Versorgungsunternehmen.
Diese Investitionsausgaben werden größtenteils durch die Gewinne anderer Technologieunternehmen finanziert, die Geld ausgeben, um ihr Geschäft auszubauen, anstatt Bargeld zu horten oder den Gewinn pro Aktie (EPS) durch Aktienrückkäufe zu steigern.
M&A sind ein weiterer potenzieller Rückenwind für Small Caps.
Da die niedrigeren Zinsen die Schuldenlast verringern, die Unsicherheit über die Wirtschaftsaussichten schwindet und die politische Unsicherheit nach den US-Wahlen geringer ist, dürfte sich der Dealflow verbessern. Strategische Einkäufer sind stets auf der Suche nach Möglichkeiten für Innovationen oder Disruptionen und sind nun möglicherweise besser in der Lage, ihre Pläne umzusetzen.
Schlussfolgerung
Wir sehen Rückenwind für kleinere US-Unternehmen, da die Fed auf eine geldpolitische Lockerung umschwenkt, sich die Gewinne erholen und sich die Bewertungsverwerfungen normalisieren. Diese Marktwendungen könnten durch Trends beim Onshoring und Re-Shoring sowie durch eine Wiederaufnahme der M&A-Aktivitäten weiter unterstützt werden.1 Nur zur Veranschaulichung erwähnt. Dies ist keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. BNP Paribas Asset Management kann Positionen in diesen Aktien halten oder auch nicht.
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