Talking Heads – Volle Kraft voraus für US-Small Caps

Talking Heads – Podcast Aufzeichnung: US-Small Caps

Andrew Craig: Hallo und willkommen zu dieser Folge von BNP Paribas Asset Management Talking Heads. Jede Woche geben wir Ihnen in Talking Heads detaillierte Einblicke und Analysen zu den Themen, die für Investoren wirklich wichtig sind. In dieser Folge werden wir über die Aussichten von US-Small-Caps sprechen. Ich bin Andy Craig, Co-Leiter des Investment Insight Center, und freue mich, heute mit Geoff Dailey zu sprechen, Head of US Equities in Boston. Willkommen, Geoff, und danke, dass Sie heute bei mir sind.

Geoff Dailey: Danke, Andy. Ich freue mich, hier zu sein.

AC: Beginnen wir mit einem Blick auf die Performance von Small-Cap-Aktien in diesem Jahr. Können Sie uns erzählen, was passiert ist? 

GD: Ja, es war ein weiteres volatiles Jahr für Small Caps. Performance und Stimmung können in zwei verschiedene Zeiträume unterteilt werden. In der ersten Phase, die bis Anfang April dauerte, zeigten sich die Anleger deutlich pessimistisch. Wir sahen einen Rückgang des Russell 2000 um über 20 % von Anfang des Jahres bis zum 8. April. Was hat zu dieser Schwäche geführt? Wir hatten eine Vielzahl schwächerer Wirtschaftsdaten, die einige Sorgen über die US-Wirtschaft verursachten. Diese geldpolitsche Unsicherheiten kulminierte mit der restriktiven Haltung der Federal Reserve am „Liberation Day“, und das führt zu einem deutlichen Ausverkauf, insbesondere bei Small-Cap-Aktien. Diese Phase des Marktes war also eindeutig risikoscheu.

Aber der Markt wurde zu diesem Zeitpunkt nicht allzu pessimistisch gegenüber US- und Small-Cap-Aktien. Mitte April begann eine gesunde Rotation. Die Anleger sahen klar, dass die Desinflation auf dem richtigen Weg war, niedrige Zinssätze vor ihnen lagen und dass die Wirtschaft stabil war. Wir haben im Mai auch eine Ertragsphase durchlaufen. Die großen Technologieunternehmen haben großartige Umsatzzahlen und großartige Zahlen zum freien Cashflow vorgelegt. Zunächst einmal war die Berichtssaison stark, Unternehmen schlugen die Erwartungen und verzeichneten ein solides Umsatzwachstum. Zweitens war der Markt von wachstumsstarken, technologieorientierten Namen wie im „Magnificet 7“ Universum getrieben. Während diese Mega-Caps die Schlagzeilen beherrschten, begann die Bewertung dieser defensiven Industrien zu teuer zu werden, und Anleger begannen, sich stärker mit Small-Caps zu beschäftigen. 

AC: Wir sprechen hier in der dritten Septemberwoche, eine Woche, nachdem die US-Notenbank ihren Zinssenkungszyklus mit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte wieder aufgenommen hat. Wie sehen Sie die Aussichten für den Markt, und die Small Caps von hier aus? Welche potenziellen Treiber für den Markt und welche Risiken sehen Sie? 

GD: Wir denken, dass der erneute Enthusiasmus gut platziert ist. Zunächst einmal wird es eine Ausweitung der Marktbeteiligung geben, und Small Caps sind gut positioniert, davon zu profitieren. Im Allgemeinen bieten Small Caps eine höhere Zyklizität und eine höhere inländische Hebelwirkung als [ihre] Large-Cap-Konkurrenten. Ein Faktor, der diese Verbreiterung und die Stärke der Small Caps vorantreiben wird, ist die jüngste Verabschiedung des Big Beautiful Bill. Dazu gehören Steuersenkungen für Privatpersonen und kleine Unternehmen, die dazu beitragen, denjenigen, die Investitionen tätigen, Sicherheit zu geben. Wichtig ist, dass der Gesetzentwurf neue Anreize für Investitionen schafft, wie z. B. die sofortige Abschreibung von Investitionsausgaben sowie Forschungs- und Entwicklungsausgaben, die unserer Meinung nach zu zusätzlichen inländischen Investitionsausgaben führen werden. Das haben wir bereits gesehen. Wir haben eine Reihe von Ankündigungen großer Expansionen von Akteuren der Pharmaindustrie, von Rechenzentrumsunternehmen und Halbleiterherstellern gesehen, und es wird noch mehr kommen.

Dieser fiskalische Schub für inländische Investitionen heizt die strukturelle inländische Rückverlagerung weiter an. Uns gefällt dieses Umfeld für Small Caps, weil sie von inländischen Investitionen abhängig sind und ein Investitionszyklus für sie von Vorteil wäre.

Zusätzlich zu diesen fiskalischen Maßnahmen werden wir eine Welle der Deregulierung erleben, die das Wachstum und die Investitionen im Inland fördern wird. Wir erwarten eine schnellere Genehmigung von Projekten, mehr Kreditvergabe durch Banken, weniger Befolgungskosten und niedrigere Barrieren für Fusionen und Übernahmen. Dieses M&A-Thema ist ein wichtiger Wachstumsstein für Small-Cap-Investoren, da M&A-Aktivitäten seit 2021 rückläufig sind. Das ändert sich jetzt. Die Banken vergeben wieder Kredite, die Finanzierungskosten sinken, die regulatorischen Hürden sind niedriger. Die globalen M&A-Aktivitäten sind seit Jahresbeginn um über 30 % gestiegen, und die Kommentare der Investmentbanken deuten darauf hin, dass noch mehr kommen wird. Dies wird ein mehrjähriger Zyklus sein, und ein gesundes M&A-Umfeld verleiht den Bewertungen von Small-Caps einen strukturellen Schub.

Das letzte positive Element für Small Caps ist das Zinsumfeld. Wir hatten eine Reihe von Fehlstarts, wenn es um das Timing des Lockerungszyklus der Fed ging, aber wir hatten im September eine Zinssenkung, und es wird erwartet, dass weitere Lockerungen bevorstehen. Dies wäre ein Anreiz für Small-Cap-Aktien.

Die Bewertungen für Small Caps sind seit den Tiefstständen im April etwas höher geworden, wobei das Forward-KGV nun über dem langfristigen Durchschnitt liegt. Wir denken, dass das zum jetzigen Zeitpunkt rational ist. Sie haben eine Beschleunigung der Gewinne, so dass das KGV [Multiplikator] schnell sinken wird. Wir treten in eine Phase ein, in der das Marktumfeld ein strukturell höherer Multiplikator im Vergleich zur jüngeren Geschichte rechtfertigt. Alles in allem ein attraktives Umfeld: Wir haben staatliche Anreize, Deregulierung, Wachstum der inländischen Investitionen, niedrigere Zinsen, eine M&A-Welle und vor allem ein beschleunigtes Gewinnwachstum.

Natürlich müssen wir auf Anzeichen einer wirtschaftlichen Rezession, eines weiteren Aufflammens der geopolitischen Spannungen und signifikanter Veränderungen der langfristigen Inflationserwartungen achten, aber wir sehen das im Moment nicht, und wir sind bereit, von jeder Volatilität zu profitieren, die in der Welt der Small Caps auftreten könnte.

AC: Das klingt nach einem sehr positiven Umfeld, Geoff, in diesem Zusammenhang, welches sind die Sektoren oder Themen, die Sie im Moment als besonders interessant ansehen?

GD: Das Schöne an Small Caps ist, dass sie mit Sorgfalt und Fundamentalanalyse immer fehlbewertete idiosynkratische Gelegenheiten bieten, die es zu entdecken gilt. Wir finden nach wie vor Chancen mit einem attraktiven Risiko-Ertrags-Verhältnis in allen unseren Sektoren. Ich werde einige Bereiche hervorheben, die im Moment besonders interessant sind.

Eine davon sind Small-Cap-Banken. Dies ist ein Bereich, in dem sich die Fundamentaldaten zu verbessern beginnen, und es ist eine Gruppe, die in Bezug auf die Performance hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben ist und nach wie vor angemessen bewertet ist. Auf der Bewertungsseite wurden die Banken mit fast der Hälfte des Marktmultiplikators gehandelt und lagen mit dem 11-fachen des zukünftigen Kurs-Gewinn-Verhältnisses unter ihrem eigenen langfristigen Durchschnitt. Auf fundamentaler Ebene sehen wir das Potenzial für einen starken Gewinnrevisionszyklus und ein zweistelliges Gewinnwachstum bis ins Jahr 2026, angeführt von einer positiven Flexion des Kreditwachstums und besseren Kreditspreads angesichts der kurzfristigen Zinssenkung der Fed. Was die Kreditqualität betrifft, so war die Kreditqualität sehr gut, und ohne eine Rezession sehen wir keine wesentliche Verschlechterung.

Die andere Sorge der Small-Cap-Banken war ihr Engagement in Gewerbeimmobilien. Wir sehen eine Stabilisierung auf den Märkten für Gewerbeimmobilien, eine Verbesserung der Preisgestaltung und eine Verbesserung der Aktivität. Das verheißt Gutes für Small-Cap-Banken. Ein Großteil des Fokus der Anleger lag auf den Banken mit größerer Marktkapitalisierung. Wir glauben, dass sich dies auf die Small-Cap-Banken verlagern könnte, wenn sich das Kreditwachstum und die Spreads verbessern. Auch hier müssen wir die Stärke der Wirtschaft weiterhin beobachten, aber es sieht nach einer ziemlich guten Geschichte für Small-Cap-Banken aus.

Im Technologiesektor sind wir in KI-gestützten Small Caps wie Halbleiter-, Infrastruktur- und Netzwerkunternehmen engagiert. Sie alle prosperieren im Moment. Wir sehen aber auch Wert in ausgewählten Software-Nischen. Cybersicherheit ist nach wie vor eine langfristige Wachstumskategorie. Wir sind auch weiterhin an Unternehmen für Supply-Chain-Management-Software interessiert, die im Rennen um die KI-Präsenz abgehängt wurden. Wir finden Softwareunternehmen mit zweistelligem Wachstum, hohen Margen und hohem freien Cashflow, die derzeit mit einem Abschlag gehandelt werden.

Und schließlich finden wir Ideen zu unseren Themen des strukturellen Wachstums. Eines dieser Themen ist die Innovation im Gesundheitswesen, in den Medizintechnik- und Biotech-Sektoren, die an diesen massiv wachsenden Märkten teilhaben werden. Das zweite dauerhafte Thema ist die Renaissance der Investitionsausgaben in den Vereinigten Staaten. Wir stellen fest, dass Unternehmen den Bau von Fabriken und Rechenzentren sowie breitere Infrastrukturprojekte nutzen, die unserer Meinung nach ein attraktives Preis-Leistungs-Verhältnis bieten. Es gibt also keinen Mangel an attraktiven Aktien, wenn Sie wissen, wo Sie suchen müssen.

AC: Gibt es Bereiche oder Segmente des Small-Cap-Anlageuniversums, die Sie derzeit meiden?

GD: Ein Bereich, bei dem wir im Allgemeinen vorsichtig sind, sind traditionelle Basiskonsumgüterunternehmen. Diese Unternehmen sind einem Wettbewerbsdruck ausgesetzt, der sich auf die Preissetzungsmacht auswirkt und ihre Margen belastet. Viele dieser Unternehmen haben Schwierigkeiten, innovativ zu sein, so dass sie Anteile verlieren. Wir sehen diese Gruppe nicht als besonders unterbewertet. Daher sind wir bei traditionellen Basiskonsumgütern sehr wählerisch.

Am anderen Ende des Spektrums, dem höheren Wachstumsspektrum, sehen wir Schaumpolster, bei denen wir sehr selektiv vorgehen oder die wir ganz vermeiden. Dies sind die extrem wachstumsstarken Nischen, die aus Bewertungssicht spekulative Niveaus erreicht haben: Small-Cap-Drohnen- und Verteidigungsunternehmen, einige Krypto-Firmen, Satellitenfirmen und sogar Quantencomputer-Firmen. Viele dieser Unternehmen haben unausgereifte Geschäftsmodelle und handeln eher auf Spekulationen als auf den zugrunde liegenden Fundamentaldaten.

AC: Das Anlageuniversum der US-amerikanischen Small-Caps bietet derzeit eindeutig Chancen. Vielen Dank, dass Sie heute bei mir sind.

GD: Nochmals vielen Dank, ich freue mich, hier zu sein. AC: Das war’s für die dieswöchige Folge von Talking Heads. Wenn Sie mehr erfahren möchten, wenden Sie sich bitte an Ihren Ansprechpartner bei BNP Paribas Asset Management oder besuchen Sie Viewpoint, unsere Website für Anlageeinblicke unter viewpoint.bnpparibas-am.com. Wir empfehlen Ihnen, Talking Heads auf Ihrem Lieblings-Podcast-Kanal wie YouTube oder Spotify zu abonnieren. Sie erhalten jede Woche Ihre Podcast-Episoden. Wenn Ihnen Talking Heads gefällt, hinterlassen Sie uns bitte eine positive Rezension und eine schöne Bewertung. Sie haben den Podcast BNP Paribas Asset Management Talking Heads mit mir, Andy Craig und Geoff Dailey gehört. Bitte besuchen Sie uns nächste Woche wieder. Bis dahin, passen Sie auf sich auf.