Aktive börsengehandelte Fonds (ETFs) haben in den letzten Jahren ein exponentielles Wachstum verzeichnet, da das Interesse der Anleger sich von den USA nach Europa ausbreitete. Seit der Einführung im Jahr 2008 wurden weltweit mehr als 2.000 aktive ETFs aufgelegt. In Europa hebt sich eine Kategorie hinsichtlich Mittelzuflüssen und der verwalteten Vermögenswerte besonders hervor: Enhanced-Strategien. Diese erklären Daniel Dornel und Charles Cresteil.
Aktive ETFs, die in diesem Jahr in Europa eingeführt wurden, machen knapp 40 % des Gesamtvolumens aus und stoßen auf großes anlegerinteresse. Die Mittelzuflüsse in aktive ETFs beschleunigen sich: Die diesjährigen Zuflüsse belaufen sich auf fast 24 Milliarden USD. Seit Anfang 2024 ist der aktive ETF-Markt um über 60 % gewachsen (Jahreszinswachstum), während passive ETFs im gleichen Zeitraum nur 18 % zugelegt haben.
Investoren bevorzugen Enhanced- Strategien
Das Hauptziel von Enhanced-ETF-Strategien besteht darin, Anlegern eine gut diversifizierte Kernmarktexposition zu bieten, während man innerhalb eines kleinen Tracking-Error-Budgets eine bessere Performance anstrebt.
Enhanced Products sind aktive ETF-Strategien, die folgende Kriterien erfüllen:
- Sie wollen repräsentativ für einen Standardmarkt sein, wie etwa den US-amerikanischen Large-Cap-Aktienmarkt oder den euro-denominierten Unternehmensanleihemarkt.
- Der Tracking Error der Strategie gegenüber einem Standard-Marktbenchmark (z. B. dem US S&P 500 Aktienindex) beträgt rund 1–2 % für Aktienprodukte und 0,5–1 % für Anleihen.
- Die Portfolios sind gut diversifiziert und weisen Sektor-, Länder- und Risikoparameter auf, die mit denen ihrer Benchmarks vergleichbar sind.
Enhanced-Strategien haben in den letzten fünf Jahren hohe Zuflüsse verzeichnet: 27 Milliarden Euro seit Anfang 2020.
Eine verbreitete Auffassung ist, dass Enhanced-Strategien eine weniger ausgeprägte Version aktiverer Produkte darstellen. In Wirklichkeit sind sie jedoch weit mehr als das. Unsere Simulationen haben gezeigt, dass das Informationsverhältnis dieser Strategien (gemessen als Überschussrendite relativ zum Tracking Error) höher ist als das ihrer stärker aktiv orientierten Gegenstücke.
Multi-Faktor-Investieren als Möglichkeit, verbesserte Strategien zu entwickeln
Wir nutzen unsere langjährige quantitative Investment-Expertise, um verbesserte Strategien unter Verwendung von vier Faktoren zu entwickeln:
- Quality – Bevorzugung von Wertpapieren, die von den profitabelsten und am besten geführten Unternehmen ausgegeben werden
- Value – Fokussierung auf Finanzinstrumenten mit attraktiven Marktbewertungen
- Low risk– Bevorzugung von Vermögenswerten, die im Durchschnitt höhere risikoadjustierte Renditen bieten
- Momentum – Fokus auf Wertpapiere, die eine starke jüngste Entwicklung, starke Stimmung oder starke Gewinntrends zeigen.
Diese Faktoren sind ökonomisch intuitiv und werden durch hochwertige historische Daten gestützt. Wir können sowohl Aktien- als auch Kreditportfolios mit denselben vier Faktoren-Stilen aufbauen. Jeder Stil weist jedoch die besonderen Merkmale von Aktien und Anleihen auf. Beispielsweise ist der Einfluss von Transaktionskosten bei Unternehmensanleihen deutlich größer als in Aktien. Deshalb ist es unerlässlich, diese Kosten direkt in den Faktorauswahlprozess einzubeziehen.
Die Wertpapiere werden anhand dieser Faktoren bewertet. Das Anlageportfolio wird anschließend mit einem systematischen Ansatz aufgebaut, der darauf abzielt, Wertpapiere mit dem höchsten Multifaktor-Wert zu übergewichten. Gleichzeitig wird sichergestellt, dass die Positionen des Portfolios so gewählt werden, dass das Alpha-Enhanced-Portfolio repräsentativ für den Markt bleibt und der zuvor gewählte Tracking Error die definierte Bandbreite nicht überschreitet.
Attraktive Diversifikation
Ein bemerkenswertes Merkmal unseres Alpha-Enhanced-Ansatzes ist die Diversifikation der Alpha-Quellen über die vier Anlagestilfaktoren hinweg.
ETF-Portfolios, die mit unserem Multi-Faktor-Ansatz aufgebaut werden, sind darauf ausgelegt, Alpha zu generieren, indem sie die Exposition gegenüber den vier Faktoren hebeln. Abbildung 3 veranschaulicht den durchschnittlichen erwarteten Beitrag zum Alpha über verschiedene Wertpapiergruppen hinweg:
- Bestbewertete Aktien: Wertpapiere mit den höchsten Faktorwerten; diese haben typischerweise die größten aktiven Portfoliogewichte und zeigen die höchsten durchschnittlichen Erwartungen für Alpha.
- Portfoliobestände: Wie vorgesehen spiegelt ein gut diversifiziertes Portfolio die Exponierung aller vier Faktoren wider – mit entsprechend erwarteten Beiträgen jedes Faktors.
- Der vollständige Benchmark: Diese weist typischerweise keine gezielte Faktorallokation auf und besitzt daher nur vernachlässigbare Faktorexposures. Folglich liefert sie keinen faktorgetriebenen Alpha-Beitrag.
Beispielsweise haben für europäischen Aktien Performance-Simulationen gezeigt, dass unser Alpha-Enhanced Portfolio seit Anfang 2019 den MSCI Europe Index übertroffen hat. Die durchschnittliche Überschussrendite (Alpha) lag bei 2,15 % pro Jahr mit einem ex-post-Tracking-Error von nur 1,6 % – was einem soliden Informationsverhältnis von 1,33 entspricht.
Was die Portfoliozusammensetzung betrifft, investiert diese Strategie in etwa 220 Aktien von insgesamt 402 im MSCI Europe. Die Sektorallokation weist somit eine ähnliche Diversifikation wie der Index auf.
Wir sind überzeugt, dass unser Ansatz Anlegern helfen kann, ihre Kernallokationen in Aktien und Kredite durch einen systematischen und diversifizierten faktorbasierten Prozess zu maximieren. Er kann ein attraktives aktives Risiko gegenüber der Benchmark mit einem begrenzten Tracking Error bieten und dadurch das Informationsverhältnis des Portfolios verbessern.
