Am 5. November wurde ein politischer Rekord gebrochen: Die laufende US-Haushaltssperre übertraf mit mehr als 35 Tagen die damals längste Blockade aus der ersten Amtszeit Donald Trumps. Für die Finanzmärkte war dies eine Phase der großen Unsicherheit. Doch nur wenige Tage später endete der etablierte Streit über die staatliche Finanzierung. Wie geht es nun weiter, nachdem der Kongress seine Tätigkeit wieder aufgenommen hat?
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Die Umstände der Aushandlung eines Kompromisses zwischen Demokraten und Republikanern lassen vermuten, dass politische Überlegungen in den kommenden Monaten an Bedeutung gewinnen werden, zumal in weniger als einem Jahr die Midterms anstehen.
Der Shutdown wurde zwar beigelegt, doch die beiden politischen Parteien bleiben gespalten. Zwar fand der republikanische Vorschlag bei einigen Demokraten Zustimmung, doch die große Mehrheit lehnte ihn ab. Entsprechend bewerten Beobachter den Kompromiss als instabil und nur von begrenzter Haltbarkeit.
Bereits Anfang Dezember soll der Senat über ein Gesetz zur Verlängerung der Prämien-Steuergutschriften aus dem erweiterten Affordable Care Act („Obamacare“) abstimmen. Diese laufen Ende des Jahres aus, aber bislang ist das Repräsentantenhaus keine ähnliche Verpflichtung eingegangen. Die Verlängerung von Obamacare wird zuvor Gegenstand einer Debatte im Repräsentantenhaus sein, bevor sie aller Wahrscheinlichkeit nach von Präsident Trump zum Gesetz gemacht wird.
Zusätzlich zu den langwierigen politischen Auseinandersetzungen gerieten auch die zuvor starken Überzeugungen der Technologie-Investoren ins Stocken. Enttäuschung über Ergebnisse, markttechnische Faktoren und Zweifel an der Nachhaltigkeit des Anstiegs der Aktienindizes und der explodierenden Entwicklung einiger kleiner (Technologie-)Aktien stellten das Marktvertrauen auf die Probe. Die Nervosität führte zu einem Rückgang des Magnificent-7-Aktienindex um 3,2 %.
Es steht zu erwarten, dass Besorgnisse in Bezug auf die Marktkonzentration im Entscheidungsprozess der Investoren, die nun das Jahresende im Blick haben, weiterhin eine Rolle spielen werden.
Es ist zu erwarten, dass Sorgen über Marktkonzentration weiterhin in Entscheidungsprozessen einfließen werden, da die Investoren bereits auf das Jahresende zusteuern.
Wie geht es weiter?
Grundsätzlich hat die mangelnde Transparenz über die wirtschaftlichen Ansichten der USA während des Shutdowns, verstärkt durch das Ausbleiben wichtiger Konjunkturlagen, die sorge an den Finanzmärkten anwachsen lassen.
Mit dem Ende der Haushaltssperre dürften neue Datenveröffentlichungen nun wieder für mehr Klarheit sorgen. Zudem ermöglicht die Wiederaufnahme des Flugverkehrs
(guter Zeitpunkt vor dem Thanksgiving-Feiertag) sowie auch die Finanzierung von Lebensmittelhilfe (in Form des Supplemental Nutrition Assistance Program). Zudem sieht der Senatskompromiss umfassenden Schutz für Bundesangestellte vor: Sämtliche Entlassungen in Zusammenhang mit dem Shutdown werden rückgängig gemacht und alle betroffenen Mitarbeiter erhalten ihre ausstehenden Gehaltszahlungen.
Sind langfristige Folgen der Haushaltssperre zu befürchten? Bereits Ende Oktober hat das Haushaltsamt des Kongresses eine Analyse der Auswirkungen des Shutdowns auf die Wirtschaft herausgegeben. Demnach hätte der Shutdown je nach Dauer das reale annualisierte Q4-BIP-Wachstum um 1,0 bis 2,0 Prozent verringert. Der Großteil des realen BIP-Rückgangs sollte jedoch zu einem späteren Zeitpunkt wieder aufgeholt werden.
Schließlich dürfte das Ende des Shutdowns für die Ökonomen nun mehr Transparenz bedeuten: Die Veröffentlichung wichtiger Indikatoren (für Beschäftigung, Einzelhandelsumsätze, BIP-Wachstum, Handel, Inflation usw.) sollte schrittweise zurückkehren.
Anscheinend ist der Arbeitsmarktbericht für September der erste wieder veröffentlichte Hauptindikator. Das Veröffentlichungsdatum für Oktober steht jedoch noch nicht fest. Was die Inflation angeht, so werden die Indizes wohl nicht sehr präzise ausfallen, da während des Stillstands keine Preisinformationen erhoben werden konnten.
Die Veröffentlichung dieser Indikatoren wird von den Märkten mit Spannung erwartet, wohingegen die Investoren unterschiedlich reagieren könnten: Mangelndes Interesse an Monate alten Daten, erneute Besorgnis über enttäuschende Daten oder Erleichterung, dass die Zahlen die vorherrschende Annahme einer robusten US-Wirtschaft bestätigen. Ebenso könnten gute Nachrichten als schlechte Botschaften betrachtet werden, da sie sich auf die geldpolitischen Erwartungen auswirken.
Was sagen die „alternativen Datenquellen“?
In den vergangenen Wochen hatten sich die Ökonomen nach „alternativen Datenquellen“ umgesehen, um den Zustand des Arbeitsmarkts einschätzen zu können. Die jüngste ADP-Umfrage zur Beschäftigung in der Privatwirtschaft wurde bei 42.000 neuen Stellen im Oktober nach zwei Monaten in Folge mit Netto-Stellenvernichtung (insgesamt -31.000) als erfreulich gewertet. Diese Zahlen stellen die kürzlich beobachtete verlangsamte Beschäftigungsdynamik nicht infrage. In der ersten Jahreshälfte schuf der Privatsektor durchschnittlich 80.000 Arbeitsplätze pro Monat. Von Juli bis Oktober waren es nur 28.000.
Eine andere Umfrage erregte ebenfalls Aufmerksamkeit: Aus dem Bericht des „Challenger“ zur Anzahl der angekündigten Entlassungen in den Unternehmen ging hervor, dass in diesem Jahr über eine Million Arbeitsplätze verloren gehen könnten (Januar bis Oktober).
Derzeit lassen uns diese und alternative Indikatoren nur daraus schließen, dass die Unternehmen mit Einstellungen zurückhaltend sind, was die Nachfrage nach Beschäftigung beeinträchtigt, ein zentraler Punkt in der Wirtschaftsbewertung der US-Notenbank.
Im geldpolitischen Ausschuss der Fed beginnen die Analysen auseinanderzuweichen. Einige Mitglieder glauben, dass aufgrund der Veränderungen in der Migrationspolitik insbesondere eine monatliche Rate von netto 30.000 geschaffenen Arbeitsplätzen nun ausreicht, um die Arbeitslosenquote zu stabilisieren, während andere weiterhin besorgt sind.
Ausschussmitglied Christopher Waller gilt als einer der Favoriten für die Nachfolge von Fed-Vorsitzenden Jerome Powell im kommenden Mai. In jüngsten Äußerungen zeigt er sich besorgt über die wirtschaftliche Lage. Waller plädiert für präventive Zinssenkungen, um einer möglichen Verschlechterung am Arbeitsmarkt entgegenzuwirken: „Da wir nicht wissen, wie sich die Daten in diesem Konflikt entwickeln, müssen wir bei der Anpassung der Leitzinsen mit Vorsicht operieren, um sicher zu gehen, dass wir keinen Fehler machen, dessen Korrektur uns später teuer zu stehen kommt“.
Tatsächlich waren die jüngsten Wendungen bei den Beschäftigungszahlen teils überraschend und stellen für die Notenbanken eine Herausforderung dar. Obwohl es wahrscheinlich ist, dass die Fed in den kommenden Monaten die “maximale Beschäftigung”-Komponente ihres Doppelmandats bevorzugen wird, weigert sich eine Gruppe im Ausschuss, eine offen gutartige Botschaft zu senden, was unter den Anlegern Verwirrung über die nächsten Schritte im Zinssenkungszyklus stiftet.
Gemischte Umfragedaten
Auch die Umfrageergebnisse zeichnen ein gemischtes Bild. Die von Berufsverbänden und privaten Wirtschaftsinstituten durchgeführten Umfragen zum Vertrauen der privaten Haushalte und der Unternehmen wurden auch während der Haushaltssperre fortgesetzt.Welche Schlüsse können wir aus diesen Umfragen ziehen?
Der Rückgang des ISM-Fertigungssektor-Indexes im Oktober (von 49,1 auf 48,7) wurde von der stärkeren Aktivität des Dienstleistungssektors in den Schatten gestellt (Anstieg von 50 auf 52,4 und somit auf den höchsten Stand seit Februar).
Das Vertrauen der kleinen Unternehmen war der Umfrage der National Federation of Independant Businesses zufolge im Oktober leicht rückläufig (Stand: nur wenig über dem langfristigen Durchschnitt). Weniger Unternehmer gaben an, sich hinsichtlich einer Expansion unsicher zu sein, aber die Unsicherheit ist weiterhin hoch. Das Ende des Shutdowns könnte sich hier positiv auswirken.
Auf der Verbraucherseite stagnierte das Vertrauen laut Messungen der University of Michigan im November, wobei der Index den vierten Rückgang in Folge auf ein Drei-Jahrestief auswies. Haushalte sorgen sich um ihre finanzielle Situation und die Geschäftsaussichten. Ihre Inflationserwartungen zeigen ein gemischtes Bild: Gegenüber den Höchstständen im April sind sie zurückgegangen, bleiben aber weiterhin hoch und steigen laut anderen Umfragen.
Mehrere politische Entscheidungsträger der Fed haben angedeutet, dass sie die Inflationserwartungen an die Haushaltsinflation berücksichtigen.
Die Politik, wie gesagt
Neben dem Shutdown verfolgten die Investoren auch die Berichte über die erste Sitzung des Obersten Gerichts der USA zu der Frage, ob Präsident Trump sich bei den zusätzlichen US-Einfuhrzöllen auf den International Emergency Economic Powers Act berufen darf. Das Gesetz erlaubt es dem Präsidenten, sich „ungewöhnlichen und außergewöhnlichen Bedrohungen“ zu stellen und die Einfuhr ausländischer Waren zu „regulieren“, erwähnt jedoch keine Änderungen der Zollgebühren.
Der Oberste Gerichtshof hat Skepsis geäußert und ist der Ansicht, dass Einfuhrzölle als Steuern für US-Verbraucher angesehen werden können, obwohl die Einführung von Steuern laut Oberster Richter John Roberts “eine Kernkompetenz des Kongresses” ist.
Falls die Zölle für unrechtmäßig erklärt würden, würde das viele Fragen aufwerfen: Zum einen könnten die US-Importeure von der Regierung Rückzahlungen fordern (was das Haushaltsdefizit verschärfen würde).
Wenn wir aus den neuesten Entwicklungen etwas gelernt haben, dann, dass die Handelspolitik für Präsident Trumps Agenda von zentraler Bedeutung ist, insbesondere als Finanzierungsquelle für Steuersenkungen. Fortsetzung folgt.
Eurozone – Mehr als nur zartes Grün
Die Einkaufsmanager-Umfragen für Oktober haben den jüngsten Positivtrend bestätigt: Der Gesamt-EMI erreichte mit 52,5 den höchsten Stand seit Mai 2023. Die Auftragsbücher waren seit 2 1/2 Jahren nicht mehr so hoch.
Allerdings war der ZEW-Index, der die Anlegerstimmung in Deutschland misst, rückläufig. Spiegelt dies die Sicht der Anleger auf die reale Wirtschaftstätigkeit oder die neuesten Trends an den Finanzmärkten wider?
Die Außenhandelsdaten waren besonders ermutigend: Nach einer Kontraktion im August erholten sich die Exporte im September in den wichtigsten Volkswirtschaften, wozu der Handel innerhalb der EU einen positiven Beitrag leistete Dies könnte eine Verbesserung der Inlandsnachfrage bedeuten, nachdem die volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen im dritten Quartal auf einen schwachen privaten Verbrauch in den wichtigsten Ländern der Eurozone hindeuteten.
Da die Unsicherheit auf der Handelsfront 2026 voraussichtlich nachlässt, und massive fiskalische Programme die Aktivitäten unterstützen, sieht unser zentrales Szenario ein stärkeres Wachstum in der Eurozone voraus.
