Investoren genossen Ende Dezember eine kurze Atempause von geopolitischen Ungewissheiten, doch das Jahr 2026 begann mit einem Knall: Die USA verhafteten den venezolanischen Präsidenten Nicolás Maduro. Die von Präsident Donald Trump initiierte Neugestaltung der Weltordnung scheint sich weiter zu beschleunigen.
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Auch die Marktreaktion auf die Neuigkeiten fiel überwiegend positiv aus. Die Aktienkurse der US‑Ölkonzerne stiegen, während die venezolanischen Staatsanleihen stark zulegten. Der Spot‑Ölpreise sowie das Öl‑Futures waren volatil: Kurzfristige Lieferunterbrechungen und geopolitische Risiken standen im Widerspruch zu den Markterwartungen einer steigenden Ölversorgung, die letztlich aus US‑Investitionen im Sektor resultieren könnte (siehe Diagramm 1).
Obwohl Venezuela die weltweit größten Ölreserven besitzt, ist die Fördermenge relativ gering. Vor zwanzig Jahren erreichte die Produktion ihren Höchststand von drei Millionen Barrel pro Tag; heute liegt sie bei weniger als einer Millionen Barrel pro Tag. Eine Rückkehr auf das frühere Niveau – was ohnehin nicht kurzfristig geschehen würde – würde die weltweite Ölförderung lediglich um rund 2 % erhöhen.
Konjunkturdaten
Für Investoren sind die jüngsten Wirtschaftsdaten der USA – insbesondere das BIP, die Inflation und die Zahlen zu den nicht‑landwirtschaftlichen Beschäftigten – besonders relevant. Nach der durch den Regierungsstillstand verursachten Unterbrechung holen die Datenveröffentlichungen nun wieder auf.
Im Gegensatz zu den Prognosen der Analysten, die nach der Ankündigung der „Liberation Day“-Zölle eine Stagflation befürchteten, hat sich das Wirtschaftswachstum in den USA beschleunigt, während die Inflation nach einem zunächst starken Anstieg wieder zurückgegangen ist.
Im 3. Quartal erhöhte sich das BIP inflationsbereinigt um 4,3 % (saisonbereinigte Jahresrate). Den höchsten Wachstumsbeitrag leistete die Verbrauchernachfrage, die ebenfalls im Gegensatz zu dem von den Analysten prognostizierten Zusammenbruch aufgrund der Einfuhrzölle stand. Die Einzelhandelsumsätze vom Oktober und anekdotische Belege aus der Saison der Weihnachtseinkäufe lassen vermuten, dass die Verbraucher weiterhin Geld ausgeben.
Das BIP stieg im dritten Quartal inflationsbereinigt um 4,3 % (bei saisonbereinigter jährlicher Rate). Der Hauptfaktor für das Wachstum war die Verbrauchernachfrage, was wiederum den Prognosen von Analysten über einen Zusammenbruch durch die Zölle auf importierte Waren widerspricht. Die Einzelhandelsdaten vom Oktober und anekdotische Belege aus der Saison der Weihnachtseinkäufe lassen vermuten, dass die Verbraucher weiterhin Geld ausgeben.
Der zweitgrößte Wachstumstreiber waren die Nettoexporte. Dies war angesichts der erheblichen Erhöhung der Importzölle zu erwarten. Tatsächlich gingen die Importe im Vergleich zum gleichen Quartal 2024 nur um 2 % zurück, während die Exporte um 4 % stiegen, begünstigt durch einen schwächeren Dollar.
Anzeichen für die Rückverlagerung der US-Fertigung lassen auf sich warten
Ein möglicher Kritikpunkt an den BIP‑Ergebnissen liegt im schwachen Beitrag der Unternehmensinvestitionen: Mit lediglich 0,4 % liegen sie deutlich unter dem Durchschnitt von 1,1 %, der in den beiden ersten Quartalen 2025 erzielt wurde. Dies könnte Anlass zur Besorgnis sein, da die US‑Wachstumsprognosen stark von einer kontinuierlichen Investition der Unternehmen in Künstliche Intelligenz (KI) ausgehen
Ein Blick auf die Details zeigt jedoch, dass die KI-Investitionen weiterhin robust sind. Die niedrige Gesamtzahl erklärt sich aus den Desinvestitionen im Fertigungssektor (siehe Diagramm 2). Dies stimmt mit dem ISM-Fertigungsindex überein: Der Index betrug unter 50 % (Hinweis auf Kontraktion).
Der ISM-Durchschnitt für das 4. Quartal lag leicht darunter. Dies ist zwar nicht das Ergebnis, auf das die Trump-Regierung gehofft hatte, aber eine Erholung der heimischen Produktion aufgrund der Einfuhrzölle, wird wohl einige Zeit in Anspruch nehmen; Autofabriken sprießen nicht über Nacht aus dem Boden.
Inflation in den USA pausiert
Während das BIP-Wachstum die Markterwartungen überstieg, lag die Inflation unter den Prognosen. Die Preiserhöhungen nach der Einführung der Zölle waren nie so groß wie befürchtet – die Gesamtinflation erreichte mit 3 % ihren Höhepunkt – und sie ist in den letzten zwei Monaten gesunken. Insbesondere die Inflation der Kerngüter war zurückhaltend.
Jegliche Freude sollte jedoch gemildert werden, da die Daten durch den Stillstand der US-Regierung verzerrt sind. Es ist wahrscheinlich, dass künftige Daten eine schnellere Entwicklung der Inflation zeigen werden.
Die letzte ökonomisch wichtige Veröffentlichung des Jahres bezog sich auf den US-Arbeitsmarkt vom November (die Dezemberdaten werden am 9. Januar veröffentlicht). Den Zahlen war die ungesunde Abhängigkeit der Einstellungen vom Gesundheitssektor zu entnehmen, die seit zwei Jahren anhält.
Die Neueinstellungen in der privaten Wirtschaft betrugen 69.000, wovon 64.000 auf den Gesundheits- und Sozialhilfesektor entfielen, was nur 16 % der Beschäftigung ausmacht.
Der Ausblick wird durch zwei widersprüchliche Kräfte getrübt: KI und die Einwanderungspolitik. Es wird erwartet, dass die KI die Neueinstellungen bremst, wenn nicht gar zu tatsächlichen Stellenverlusten führt. Gleichzeitig dürften die Abschiebungen von Einwanderern die Arbeitgeber zwingen, die verloren gegangenen Arbeitnehmer durch legale zu ersetzen. Wie sich diese Entwicklungen im Jahresverlauf auswirken, wird ein entscheidender Faktor für die Entscheidungen der US-Notenbank bezüglich ihres Hauptzinssatzes sein.
Weihnachtsrally und Aktienausblick
Der Weihnachtsmann hat den Anlegern keine Jahresend-Rallye beschert: Die meisten Indizes beendeten das Jahr 2025 unter ihren Höchstständen vom Oktober/November. Man sollte jedoch nicht allzu verärgert sein, denn die Renditen für das Jahr – ganz zu schweigen von denen aus den Tiefständen nach dem ‘Befreiungstag’ – lagen sehr erfreulich zweistellig.
Der Ausblick für 2026 ist weniger vielversprechend für diejenigen, die festgestellt haben, dass vier aufeinanderfolgende Jahre mit Aktiengewinnen selten sind. Auch wenn es stimmt, handelt es sich hierbei eher um eine statistische als um eine wirtschaftliche Tatsache.
Die Kursentwicklung am Aktienmarkt wird vornehmlich vom Wirtschaftswachstum bestimmt, und bislang werden die Aussichten als positiv eingeschätzt.
Dennoch werden die Renditen wohl niedriger als im Jahr 2025 ausfallen, und das wäre ein erfreuliches Zeichen dafür, dass sich der Abstand zwischen Technologie- und Nicht-Technologie-Indizes verringert.
In gewisser Weise ist das eine Notwendigkeit, wenn sich der KI-Boom fortsetzen soll. Die Technologie-Unternehmen investieren massiv in die KI. Letztlich müssen sie diese Investition zurückholen, indem sie ihre Produkte an Nicht-Tech-Unternehmen verkaufen, die sie nutzen, um den Umsatz zu steigern oder Kosten zu senken. Sollte dies nicht eintreten, könnten sich die Prognosen der Analysten in Bezug auf einen KI-Zusammenbruch als vorausschauend erweisen.
