Während die Meldungen zum Nahost‑Konflikt jede Minute eintreffen, kann man nur beobachten, wie die Märkte darauf reagieren, versuchen, die impliziten Annahmen zu durchschauen, und sich mögliche Szenarien vorstellen, wie sich die Lage weiterentwickeln könnte.
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Der aus unserer Sicht bedeutendste Marktpreis ist der von Brent‑Rohöl zum Zeitpunkt dieses Schreibens wird Brent zu 86 US‑Dollar pro Barrel gehandelt das entspricht einem Anstieg von rund 20 % gegenüber dem Schlusskurs des vorangegangenen Freitags (vgl. Exhibit 1) zwar ist das ein beachtlicher Zuwachs er liegt jedoch deutlich unter den pessimistischen Prognosen von über 100 US‑Dollar und auch unter den Höchstständen der letzten Jahre die Markterwartungen deuten darauf hin dass der Preis in den kommenden Wochen eher fallen wird die implizite Markteinschätzung zum Kriegsverlauf lautet demnach dass der Konflikt sich über Wochen nicht über Monate hinziehen wird wobei die Intensität im Laufe der Zeit abnimmt die in den letzten Tagen gemeldete Abnahme der von Iran abgefeuerten Raketen‑ und Drohnenzahlen untermauert diese Sichtweise ein vollständiger Stopp des Schiffsverkehrs durch die Straße von Hormus soll vermieden werden weil Iran sein eigenes Öl ebenfalls exportieren muss und es daher nicht in den Interessen des Landes liegt die Passage zu blockieren natürlich können sich diese Annahmen jederzeit ändern etwa wenn ein kritischer Energieknoten getroffen wird.
Andere Anlageklassen haben im Großen und Ganzen so reagiert, wie man es erwarten würde (es ist nicht die erste Krise im Nahen Osten), obwohl im Vergleich zu früheren Episoden noch Unterschiede bestehen. Die Ölpreise sind stärker gestiegen als während des Golfkrieges, und der US‑Dollar hat sich stärker aufgewertet als in den anderen Krisen, was das oft geäußerte „Sell‑America“-Mantra etwas widerlegt (vgl. Exhibit 2).
Die Renditen der US‑Staatsanleihen sind in der vergangenen Woche gestiegen, da Inflationsängste den als „sicheren Hafen“ geltenden Anleihe‑Status überschattet haben. Der Rückgang der Aktienmärkte ist zwar moderat, verbirgt jedoch eine große Bandbreite an Kursentwicklungen in den einzelnen Sektoren: Edelmetalle haben um 16 % nachgelassen, die Fluggesellschaften um 9 %, während die Aktien von Öl‑Unternehmen um etwa 4‑5 % zugelegt haben.
Die Krise hat eine Kehrtwende bei einigen bisher erfolgreichen (oder aber auch missglückten) Handelspositionen ausgelöst, weil extreme Long‑ bzw. Short‑Positionen ausgewaschen werden. So ist beispielsweise der MSCI‑Korea‑Index, der im laufenden Jahr bis dato in lokaler Währung um 58 % gestiegen war, seit Freitag, dem 27. Februar, um 12 % gefallen. Auch die japanischen Aktien verzeichneten einen ähnlichen Rückgang. Im Kontrast dazu haben US‑Softwareaktien nach ihrer deutlichen Underperformance in den letzten Monaten wieder zugelegt und in der vergangenen Woche um rund 4 % zugelegt.
Wie bei jeder Krise verändern sich die Vermögenspreise, was zum richtigen Zeitpunkt Chancen eröffnet, Positionen zu attraktiveren Bewertungen aufzubauen. Trotz der durch den Krieg ausgelösten Turbulenzen hat sich unser grundsätzlich konstruktiver Ausblick auf Risikokapitalanlagen in diesem Jahr bislang nicht geändert. Damit dies eintritt, müssten die Ölpreise deutlich stärker steigen und über einen längeren Zeitraum auf einem hohen Niveau verharren.
Und anderswo …
Während der Krieg verständlicherweise die Schlagzeilen und die Aufmerksamkeit der Anleger beherrscht, werden weiterhin Wirtschaftsdaten veröffentlicht, die uns eine laufende Bewertung des Zustands der Weltwirtschaft ermöglichen. Der Vorbehalt dabei ist, dass diese Zahlen nicht die aktuelle Lage abbilden, sie geben uns jedoch ein Bild davon, wie schwach oder stark Volkswirtschaften angesichts der neuen Herausforderungen tatsächlich sind.
Das Bild der letzten Woche ist ermutigend. Die Geschäftstätigkeit nimmt weiter zu, wie die Einkaufsmanagerindizes (PMI) im Dienstleistungssektor zeigen. Besonders hervorzuheben ist die USA, bei der der ISM‑Dienstleistungsindex im Februar auf 56,1 sprang. Den höchsten Stand seit vier Jahren (ein Wert über 50 signalisiert Wachstum). Im verarbeitenden Gewerbe sind die Zahlen zurückhaltender und liegen meist nur knapp über 50, doch bei den größten europäischen Ländern liegt der Index erstmals seit vielen Jahren über 50.
Die überraschend schwache US‑Beschäftigungszahl für den Non‑Farm‑Bereich, zusammen mit negativen Korrekturen des Vormonats, wird die Sorge mindern, dass die Wirtschaft überhitzt. Das könnte einige der inflationsbedingten Bedenken, die durch steigende Ölpreise entstanden sind, ausgleichen und die Unterstützung für Zinssenkungen durch die US‑Federal‑Reserve in diesem Jahr stärken.
